中炬高新：提价+产能释放，业绩快速增长

要点：
    1、提价+产能释放，业绩快速增长。得益于公司旗下美味鲜品牌在2017年3月提价5%-6%，加上阳西基地厨邦食品项目一期工程产能进一步释放（2014年投产，2016年产能利用率约70%），2017年前三季度公司实现营收27.29亿元，扣非后净利润3.3亿元，分别同比增长18.84和39.06%。其中，3季度实现营收9.24亿元，同比增长14.7%；扣非后净利润1.25亿元，同比增长23.3%，对应EPS为0.16元，持续超出市场预期。
    2、产能持续扩张，奠定成长基础。公司在2012年确立阳西基地厨邦食品生产项目，计划分两期（2012-2018年）。其中，一期人20万吨酱油、3万吨天然油工程于2014年建成投产，2017年产能利用率有望接近满产；目前二期工程的天然油项目建设已完成，20万吨酱油仍在建设中，2018-2019年为投产周期，预计项目全部达产后贡献年收入33亿元，营业利润4亿元。与此同时，公司正在开启新一轮扩产计划，新的阳西基地美味鲜食品生产项目将提供各类调味品及相关食品产能65万吨（30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨料酒、5万吨醋），项目建设期5年，边建设边投产，第3年开始投产，第6年达产，预计达产后贡献年收入约48亿元，营业利润4.6亿元。
    3、加码餐饮渠道，增大业绩弹性。相较于海天味业侧重于餐饮渠道，公司过去更重视零售渠道（收入占比约80%）的拓展。不过，餐饮渠道对调味品行业的收入贡献达50%，加之目前餐饮行业发展良好，近5年餐饮市场规模年均增速11.16%，2017年上半年行业继续保持增长（+11.2%），市场预计行业全年收入或将达4万亿元，2020年有望增至5万亿元，所以近年来公司正在加码餐饮渠道的拓展：（a）举办厨邦超级凉菜大赛；（b）开设厨邦顶级厨师训练营；（c）举办国际美食交流大会；（d）创建厨邦厨师顶级俱乐部等。除商业推广外，公司一级经销商数量亦在增长，2016年达718家（同比新增约100家）。基于未来公司扩大产能的预期，市场预计公司一级经销商规模将持续增长，至2020年经销商数量有望达到1000余家。（2017-12-28）

公司及经营概况：
    1993年成立，1995年上市。调味品是公司核心业务，旗下拥有“厨邦”与“美味鲜”两大品牌。其中在酱油领域，行业排名第二，仅次于海天酱油，2016年共计销售酱油33.4万吨，同比增长9.53%，未来随着产能的扩大，预计销量会继续增长。此外，还拥有房地产与汽车配件两个副业。2016年调味品、房地产和汽车配件业务的营收占比分别为94%、4%和2%。实际控制人：中山火炬高技术产业开发区管理委员会（持股10.72%）；董事长：熊炜；总经理：李常谨；员工4011人。地址：广东省中山市中山火炬高技术产业开发区火炬大厦；电话：0760-85596818-2033；传真：0760-85596877:；网址：www.jonjee.com。