白云机场：3季度利润超预期，静待T2投运

要点： 
    1、业绩持续平稳增长，利润略超预期。2017年前三季度白云机场完成起降架次34.5万架次、旅客吞吐量4858.7万人次，分别同比增长6.9%、10.1%。得益于业务量的平稳增长，2017年前三季度公司实现营收49.18亿元、扣非后净利润11.99亿元，分别同比增长8.47%和14.44%，其中，3季度单季公司实现营收17.05亿元、扣非后净利润4.18亿元，同比分别增长9.99%和18.71%，延续此前的平稳增长态势，对应EPS为0.20元，略超我们此前预期。
    2、民航供给侧改革或限制业务增长，T2投运将大幅提升公司运能。随着2017-2018年冬春航季的执行，航空供给侧改革已进入实质阶段，未来航空公司运力增长或受限制，公司后续由航空公司运力提升带来的业务量增长或为有限，特别是在民航供给侧新政落地的背景下，更为严格的机场时刻申请标准也限制了白云机场内生业务量的增长。不过，T2航站楼即将在2018年年初投运，白云机场航站楼产能瓶颈有望打开，届时白云机场将满足年旅客吞吐量8000万人次、货邮吞吐量250万吨、飞机起降量62万架次的使用需求，总体业务量在2018-2019年迎来显著增长。
    3、免税、餐饮招标顺利，枢纽商业价值凸显。此前中免集团在2017年5月中标T1+T2的进境免税经营权，由此进境免税销售提成给公司2018年带来的业绩增量至少为2.89亿元，后续将逐年增加，6年累计至少将为公司带来21亿元的业绩增量；T2出境免税经营权亦在10月份由中免获得，依照双方协议，由出境免税经营提成给公司带来的业绩增量8年将累计至少为12.65亿元。此外，公司在2017年12月份将T2航站区餐饮经营权转包给了嘉诚至德公司，依据协议将给公司带来6年至少5.47亿元的业绩增量。目前机场还有其他商业租赁、广告招标正在推进，由于这些项目均为外包经营，公司需支付成本较小，因此利润贡献将十分可观。伴随着招标结果陆续公布，公司业绩确定性将不断增强，非航业务的高利润有望部分覆盖T2航站楼投产造成的成本提升，使得公司净利润延续增长态势。
    4、T2投产，资本开支减小。2017年前三季度公司经营性、投资性、筹资性现金流净额分别同比增长21.04%、26.51%和-69.32%，这意味着公司经营现金流稳定增长的同时，T2航站楼的资本性开支也随着主体完工正逐渐减小，加上2016年发行可转债35亿元补充公司流动性，短期内公司大额融资需求或减弱。2018年巨额资本开支的预期是限制公司市值和市盈率明显低于上海机场
和首都机场的主要原因，随着T2的建设完成，该资本性支出限制将被移除，未
来公司估值或伴随业绩进一步提升。（2018-1-12）

公司及经营概况：
    公司于2000年成立，于2003年上市，是国内三大门户复合型枢纽机场之一，目前拥有一座航站楼，三条跑道以及完善的旅客服务、货物处理设施，第二座航站楼目前已建好，预计明年年初投运。公司主营业务分为两部分：以航班起降、旅客过港等为主的航空服务和以租赁、地面运输、代理等为主的延伸性服务，2017年上半年上述两业务营收占比分别为78.81%和21.19%。控股股东：广东省机场管理集团有限公司（持股51.05%）；董事长兼总经理：邱嘉臣；员工：13247人；地址：广州白云国际机场南区自编一号股份公司本部办公大楼；电话：020-36063595；传真：020-36063416；网址：www.baiyunairport.com。