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怡亚通:流动性紧张,盈利能力弱

文章来源:张玉文2018-01-19成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2018-01-19
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    最新简述
    要点:1、业绩增速从往年的高位回落,股价表现低迷。过去5年公司营收和净利润年复合增长率分别高53%和31%,2017年1-9月公司业绩增速出现明显回落:期内公司营收和扣非后净利润为472.11亿元、4.52亿元,分别同比增长13.8%和4.88%。其中3季度单季营收和扣非后净利润为170.54亿元、1.39亿元,分别同比增长12.69%和4.01%。回溯过去三年公司股价表现,若剔除2014年10月至2015年6月的牛市行情,公司股价整体一直处于下行趋势当中,主要原因或仍是我们上期所说:市场对怡亚通平台发展模式存疑。公司预期2017年全年归母净利润区间为5.19亿元至6.74亿元,同比增长区间为0%至30%,整体保持增长态势。
        2、周国辉拟转移控制权未果,股权质押额攀升。2017年9月份实际控制人周国辉拟转让公司股份给深圳市投资控股计划破产,给市场印象周国辉对怡亚通的经营发展前景不持乐观态度。同时,伴随着股价的持续走低,母公司深圳怡亚通控股(由周国辉100%控股)也不得不多次补充股权质押自救,所质押公司股份由2017年初的2.35亿股(占其所持股份30.61%)上升至2017年末的4.71亿股(占其所持股份61.34%),若公司未来经营和业绩不发生大的改观,未来继续攀升的可能性大。
        3、流动性长期处于紧张状态。公司的供应链金融业务拓展需要大量垫资和线下销售团队的支撑,这种“重资产”的经营模式也使公司常年处于资金饥渴的紧张状态:股权融资方面,公司通过IPO和定增累计融资26.33亿元,目前31.67亿元的定增计划已筹划近两年,但获得股东大会批准后一直难有更新进展;债务融资方面,公司每年获得的银行授信约400亿元(2016年381亿元),其中约300亿元(2016年311亿元)用于偿还原有银行贷款。虽然2017年3季报显示公司账面货币资金达80.6亿元,但其中的45.76亿元已经受限(用于银行抵押贷款、信用证及票据),剩余的不足35亿元约仅够覆盖公司的期间费用(2016年公司期间费用30.93亿元)。此外,3季报显示公司资产负债率为81.86%,未来定增融资较困难,一旦银行授信收紧,公司的资金链或面临重大考验。
        4、收入规模大利润值小,盈利能力弱。公司营收一直保持高速增长,但公司经营模式为平台服务,利润来源是整个供应链条的中介服务费,差价部分占比较小,所以综合毛利率一直在6%至10%的区间游走,2017年1-9月毛利率为6.59%。盈利能力偏弱,导致公司净利润数值偏小,期内公司归母净利润为4.76亿元,净利润
    率仅为0.96%。
        5、380平台模式经营周期较长。期内公司营运能力缺乏明显改善,2017年1-9月
    公司营业周期由去年同期的114天上升至127天,存货周转率由去年同期5.6次降低为
    4.8次,应收账款周转率由去年同期4.1次降低为3.8次。从本质上来看,公司周转
    能力较弱是其平台经营模式所难以克服的:一来,平台需要支付一定的预付账款去
    维护上游代理资源,同时公司存货也可能会在引进产品时占用资金空间(期内存货
    同比增长35.11%至105.69亿元);二来,公司需要通过赊销或其他方式吸引下游渠
    道加入公司分销平台,自身应收账款回收就相应较困难(期内应收账款同比增长
    5.95%至126.9亿元),整个经营周期相应拖长,导致公司经营性现金流长期处于负
    数(2017年上半年为-24.05亿元)就是佐证。(2018-1-15)
    公司概况
    公司及经营概况:公司1997年成立,2007年上市,是中国唯一的全程供应链服务提供商,供应链业务规模居全国第一。通过整合优势资源、创新商业模式,公司已构建了全方位的全球整合型供应链服务平台。目前公司主营业务依行业可划分为分为380分销平台、广度平台、及全球采购平台,2017年上半年上述三者营收占比分别为60.96%、19.50%和19.29%。控股股东:深圳市怡亚通投资控股有限公司(持股36.21%)。董事长兼总经理:周国辉(实际控制人);职工:18457人。地址:深圳市龙岗区南湾街道李朗路3号怡亚通供应链整合物流中心1号楼。电话:0755-88393181,传真:0755-88393322-3172。网址:www.eascs.com。
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