深圳燃气：销气量持续高增长，盈利水平或仍下行

要点：
    1、收入增长提速，利润增幅相对落后。过往5年，公司业绩增长趋于平稳，营收和扣非后净利润年复合增速分别为1%和14%。2017年公司营收增长显著提速，利润增速则有所下降：前三季度因天然气、石油气销气量提升，公司收入同比增长28.68%至77.63亿元；但由于同期销气量增长以及购气价格上升，营业成本同比增长38.31%，同期扣非后净利润仅同比增长6.74%至7.81亿元，增速显著低于营收。其中，3季度单季公司营收、扣非后净利润分别为26.32亿元和2.18亿元，各同比增长42.37%和9.39%，延续了1季度来的增长趋势。此外，公司近期发布2017年业绩快报，预计2017年营收和扣非后净利润分别同比增长31.09%、13.45%，继续保持增长态势。
    2、天然气、石油气销售后续增长可期。由于煤炭行业去产能政策深入，我国煤炭价格2017年继续保持高位：环渤海5500大卡动力煤价格指数全年在570/吨-610/吨的高位震荡；随着美国经济持续强劲、欧洲经济加速复苏，全球对原油需求上升，布伦特原油2017年全年上涨逾17%至66.62美元/桶，为2015年来的新高。公司的天然气与石油气作为煤和油的替代品，2017年销售受此带动而快速增长，其中，2017年天然气销售量同比增长25.18%至22.07亿立方米、销售额同比增长22.60%至63.1亿元，石油气批发收入同比增长66.39%至26.61亿元。进入2018年，公司天然气销售有望继续保持目前的增长态势，主要原因有两点：a、公司2016年11月同华电国际签订的天然气供货协议将从2017年下半年开始供货，年供货量为3.8亿立方米，占公司2016年天然气销售量的30.18%，将推动公司的销售放量；b、深圳城中村管道天然气改造亦将推动非电天然气销售的增长。石油气方面，虽然城中村天然气管道改造会挤出部分石油气市场，但石油气业务可向深圳未开通管道燃气的区域转移，且受益于OPEC减产协议延长至2018年底，国际油价仍有上涨动力，公司石油气销售增长仍有空间。
    3、整体盈利水平或持续下行。2017年前三季度公司综合毛利率下降5.37个百分点至22.82%，预计未来或继续下降。公司目前70%的天然气供应量来源于中石油的西气东输二线工程，在2016年11月份中石油将广东地区门站最高门站价格在2.18 元/立方米的基础上上浮10%，调至2.398元/立方米后，公司2017年上半年管道天然气业务成本同比提升22.87%，毛利率因此降低3.63个百分点至25.91%，在特许经营
模式的制约下，公司天然气销售价格受到政府物价监管部门的监管而不能随意上调，
公司天然气业务毛利率增长存在天花板。另一方面，公司石油气业务毛利率受上游
原油价格影响较大，在国际原油价格高企的情况下，2017年上半年进气成本同比上
涨27.47%，同期石油气业务毛利率因此下降4.7个百分点至10.01%。另外，公司石
油气约75%以毛利率较低（2017年上半年4.08%）的批发形式销售出去，随着批发销
售收入占比逐渐上升，公司综合毛利率存继续下行的可能。（2018-1-22）

公司及经营概况：
    公司于1982年成立，于2009年上市，主营业务为城市管道燃气、石油气批发、瓶装石油气和燃气工程及材料，2017年上半年收入占比分别为58%、21%、5%和12%。目前，公司运营燃气管线已超1万公里，拥有管道天然气客户达254万户，瓶装石油气客户达125万户，覆盖人口超过1300万。控股股东：深圳市国资委（持股50.04%）；董事长:李真；总裁：王文杰；员工：6646人；地址:深圳市福田区梅坳一路268号深燃大厦；电话：0755-83601139；传真：0755-83601139；网址:www.szgas.com.cn。