神剑股份：粉末涂料市场空间广阔，市场整合有利龙头发展

要点：1、实控人减持靴子待落地。2017年9月公司公告实际控制人刘志坚由于个人财务原因，拟在6个月内减持不超过4300万股公司股份（相当于总股本的4.98%），减持完成后刘志坚持股比例将下降至17.8%，股权结构将进一步分散。公告发布至今公司股价已下跌约20%，据最新公告披露，截止18年1月25日，预计的减持期时间已经过半，刘志坚尚未有任何动作，未来三个月公司二级市场的表现或继续笼罩在减持阴影之中。
    2、公司在10月下旬预报2017年全年实现归母净利润1.18亿元～1.69亿元，同比变动-30%～0%，有无调整值得观察。2017年前三季度公司实现营业收入12.83亿元，同比增长34.43%，实现扣非后净利润8360万元，同比下滑17.88%。化工业务原材料价格上涨致毛利率同比大幅下滑6.82PCT至18.61%，是盈利与收入走势背离的主要原因。其中，3季度单季实现收入4.73亿元，扣非后净利润2727万元，分别同比增长40%、-5.6%。得益于收入端增长强劲及毛利率同比降幅略有放缓，净利润降幅环比收窄（Q1、Q2分别为-20.6%、-24%），单季EPS为0.03元，低于此前预期。
    3、上游产能陆续落地，盈利水平或将回升。公司聚酯树脂产品的原材料为PTA（精对苯二甲酸）和NPG（新戊二醇），分别占产品成本的40%-45%和35%-40%。2017年前三季度NPG均价较上年同期大涨50%以上，是同期公司业绩下滑的主要原因。公司的参股子公司利华益神剑年产3万吨NPG项目已顺利投产，马鞍山年产4万吨NPG项目预计2018年初投产，叠加外部产能扩张，供需格局得以改善，原材料价格高涨形成的成本压力将会显著下降，公司毛利率有望反弹回升，盈利水平改善可期。
    4、环保粉末涂料产品或迎来高速发展。目前国产粉末涂料占据全球一半市场，主要用于出口，国内应用占整个涂料市场比重不足15%，落后世界平均发展水平10年(当前发达国家占比达30%以上)。2015年全球环保粉末涂料市场容量为87.1亿美元，市场预测年均复合增长率达7.6%。与此同时，环保趋严倒逼高污染涂料行业的落后产能退出，行业集中度有望迎来快速提升。随着国家及消费者层面对环保材料重视度提升, 粉末涂料的应用占比正在增加，叠加粉末涂料应用逐渐拓展到电子、汽车、家具等领域，粉末涂料市场成长可期。得益于行业扩张+产品高端化+集中度上升，以公司为首的国内环保涂料龙头有望迎来高速发展，后续表现或值得期待。
    5、军民融合政策利好装备制造业务拓展。2017年12月，国务再发布《关于推
动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，从7个方面提出推动国防科技工业军
民融合深度发展的具体措施。公司通过先后并购西安嘉业航空与中星伟业拓展高端
装备制造业务，军工资质及产品线逐步完善，估计装备制造板块目前毛利润贡献占
比已超过30%，未来或长期受益于政策红利释放，进展可持续关注。（2017-01-29）

公司及经营概况：
    成立于2002年，2010年中小板上市；主要从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产、销售和研发，现有各类聚酯树脂产能15万吨/年，是国内粉末涂料原材料供应商龙头。2015年收购嘉业航空后，公司形成化工新材料和高端装备制造双主业并行的产业格局，2016年收入占比分别为85%、14%。员工995人；控股股东、董事长兼总经理：刘志坚，持股22.78%；管理层共计持股2.87亿股。公司地址：安徽省芜湖市经济技术开发区保顺路8号；电话：0553-5316355；传真：0553-5316577；公司网址：www.shen-jian.com。