哈药股份：业绩表现持续黯淡，对外投资保健品巨头GNC

要点：1、重大资产重组终止，投资保健品巨头GNC。公司因进行重大资产重组自去年9月末停牌至今，近日公司公告原计划的重组事项（取得全球最大保健品企业美国GNC控制权）因谈判未达成一致终止，交易规模缩小至以3亿美元购入GNC的30万股优先股（有权以5.35美元/股的价格转换为普通股）。转换完成后,公司将持有GNC 40.1%的股权,成为其单一最大股东，同时可提名11人GNC董事会中的5位。交易双方还计划在香港设立合资公司（哈药占65%，GNC占35%）。合资公司将拥有中国大陆地区GNC业务的独家经营权和长期独家商标许可。市场有观点认为，国外保健品迅速扩张及消费升级大潮下，公司前期靠营销推广打造的明星产品（葡萄糖酸钙/锌和新盖中盖等）近年来已现颓势，公司希望借此契机调整品牌形象,完善产业链，重塑往日辉煌。未来业务整合进展及效果可重点关注。
    2、消极因素共振，Q4业绩下滑幅度超预期。由于同时受到医改新政、环保趋严以及营销转型艰难等不利因素影响，公司业绩未能扭转下滑势头，2017年全年实现营业收入12.02亿元，同比下滑14.93%，实现扣非后净利润2.9亿元，同比下降59.3%。期间费用率同比增加1.95PCT至19.9%，叠加综合所得税率同比大幅提升9.62PCT至29.51%，或是利润端下滑更为剧烈的主要原因。具体到单季来看，4季度公司实现营收28.1亿元，扣非后净利润9555万元，分别同比下降25.8%、40.9%，对应EPS为0.04元，低于市场预期。
    3、医药产品销量下滑。受医保控费、“限抗”用药和药品招标等政策影响，2017年全年公司主要药物产品销量均有不同程度下滑，其中以抗感染药物和心血管药物为代表，收入分别同比下滑29.14%和30.17%，带动医药板块全年营收减少21.7%至39.95亿元，毛利率降幅近1个百分点。公司在新药研发方面亮点不多，主要品种均处在临床前或临床准备阶段，其中也只有生物1类新药重组人促红素-CTP 融合蛋白等少数潜力品种，距离收获期尚远，短期业绩贡献难有指望。
    医药商业方面，子公司人民同泰（600829.SH）受“两票制”、“招标降价”等医药新政影响，去年全年实现收入80.1亿元，同比下滑11.07%；但扣非后净利润逆势走强，同比增长9.58%至2.47亿元，主要依赖于调整销售渠道、提升运营效率，提振毛利率1.58PCT至11.6%。未来随着区域医药流通市场整合提升市场集中度，成长仍可期待。
    4、营销改革不达预期。公司年报中将业绩下降归咎于外部政策，主要是医改政
策和环保监管两个方面，但在市场看来并不全面，2016年以来转型专营商销售模式
至今未有明显成果，收入规模下滑反有加速趋势。个中关键原因可能在于我们上期
报告重点提到的专营商的激励扭曲，倾向于销售单价高的品类而放弃基层药物。高
单价保健品在所有品类中表现相对最优即是例证。公司5年多以来销售模式调整始终
不得其法，此次市场期待再次落空，未来股价表现恐将继续承压。（2018-2-23）

公司及经营概况：
    成立于1989年，于1993年上市，主营业务涵盖抗生素、化学药物制剂、非处方药品及保健品、现代中药、生物工程药品、动物疫苗、医药流通七大产业领域，共生产20多种剂型、1000多个品种。公司拥有“哈药”、“三精”、“盖中盖”、“护彤”及“世一堂”5件著名商标，2017年医药工业和医药商业收入占比分别为33%和66%，主要子公司“人民同泰”是黑龙江区域药品批发的龙头企业，区域市占率为27%。员工15709人；控股股东：哈药集团有限公司(持股46%)；董事长兼总经理：张镇平。地址：黑龙江省哈尔滨市道里区群力大道7号；电话：0451-51870077；传真：0451-51870277；网址：www.hayao.com。