江南高纤：业绩底部回暖符合预期，主营企稳有待确认

要点：1、谨慎剖析“高成长”，主营企稳待确认。2017年公司实现营收14.29亿元，同比增长20.3%，扣非后净利润6383万元，同比增长143.42%，表现当属亮眼。但仔细分析利润增长来源，可以发现这一高增速主要依靠上年的超低基数。2017年公司主营利润仍然处于下滑之中，参股的小贷公司盈利状况大幅改善，贡献了主要业绩增量。单季来看，公司Q4实现收入4.33亿元，扣非后净利润2978万元，分别同比增长8.5%、64.1%，对应EPS为0.03元，基本符合此前预期。净利润的较大增幅同样来自于当季确认的投资收益1997万元。此外，从绝对数值看公司扣非后净利润只达到约10年前的水平，主营业务企稳回升还有待确认，复苏前路依然漫长。
    2、高送转连遭上交所问询。公司随年报公布了拟10转增5派1.5元的年度分配预案，随即上交所连续两天发函，要求公司披露2015年净利润为负及2017年净利润大幅增长的具体原因，并要求公司测算最近3年实现的主营业务毛利及同比变动情况，说明公司主营业务业绩并未大幅增长的情况下，高送转方案的主要考虑及其合理性、必要性。公司财报显示17年公司的综合毛利率同比下滑，期间费用率上升，导致主营利润同比减少6%至5864万元，降幅虽不断收窄但仍处在下滑趋势中。
    3、高端产能投产或是重拾增长的机会。公司两大主要产品为复合短纤维与涤纶毛条，目前产能规模均为全国最大，下游主要供应无纺布和毛纺企业。其中复合短纤维近年来毛利率不断上升，逐渐接近涤纶毛条水平，产品升级趋势明显。公司定增募资投向的年产4万吨高性能复合短纤维、年产4.2万吨差别化涤纶毛条技改以及年产8万吨多功能复合短纤维技改项目持续推进，目前主设备已完成订购，未来高端生产线若按预期投产，能否进入重要卫生用品生产商供应链体系至关重要，或决定了公司能否脱离低端产品竞争以重拾增长。
    4、大股东增持落地，险资现身前十大股东。2017年末，公司向控股股东陶国平定向增发1.6亿股（锁定3年）再融资用于生产线建设及改造完成。发行完成后，陶国平及其一致行动人共持有公司股份约2.55亿股，占总股本29.88%。值得注意的是，社保资金自15年公司参股的小贷公司风险暴露减仓之后，去年4季度再次增持至1.93%跻身前十大股东，同时新进的还有中国人寿的两只产品，共计持股2%。险资近期对公司产生兴趣的原因尚不能明确，或是看好公司的主营业务及其所在行业的长期发展前景，可持续保持关注。（2017-2-23）

公司及经营概况：
    前身是吴县市第二化纤厂，1996年改制为江南化纤集团，2003年挂牌上交所，主要从事涤纶毛条和复合短纤维的研发、生产与销售，是国内化纤业内生产规模最大、品种最齐全的龙头企业。现有产能3.6万吨/年涤纶毛条和19万吨/年复合短纤维。2017年复合短纤维和涤纶毛条销售收入占比分别为49%、15%。员工709人，董事长兼总经理陶冶与其父陶国平（第一大股东）为一致行动人，合计持股29.88%。地址：江苏省苏州市相城区黄埭镇春秋路8号江南大厦16-22层；电话：0512-65712564；传真：0512-65712238；网址：www.jngx.cn。