北新建材：产能扩张+政策利好，未来成长可期

要点：1、石膏板量价齐升，业绩快速增长。在环保趋严导致原材料涨价的大背景下，2017年公司多次对旗下产品进行提价，期内毛利率同比增长3.05个百分点至37.23%。同时，下游房地产行业需求较为旺盛，2017年新开工面积17.87亿平方米，同比增长7%，叠加石膏板对传统墙面的替代效应，推动公司主营量价齐升，实现石膏板销量18.21亿平方米，同比增长11.39%。得益于此，2017年公司实现营收111.64亿元，同比增长36.88%；实现扣非后净利润23.98亿元，同比增长108.67%。分季度看，2017年公司1、2、3、4季度营收增速分别为24%、27%、57%和34%，扣非后净利润增速分别为56%、59%、155%和132%，下半年增速明显加快，这与废纸（石膏板主要原材料护面纸由废纸制作而成）价格在去年5-10月集中上涨，并带动公司产品提价的时间相吻合。此外，公司2017年分红预案为：每10股派3.55元（税前）。
    2、废纸进口政策收紧，挑战与机遇并存。2017年年底，我国正式停止进口未经分拣的废纸，此举主要针对混合废纸（占进口废纸约20%），废纸进口许可证的发放亦逐步收紧。2018年首批废纸进口名单显示，共有15家企业获批进口226.57万吨废纸。相较2017年首批名单，企业数量减少约88%，获批进口量减少约90%。市场预计，未来进口废纸量或将持续减少，护面纸生产成本将明显增长，这也使得业内企业将面对两大挑战：（a）能否将成本压力顺利转嫁至下游市场；（b）能否获得稳定货源。相对于公司来说，去年的多次提价或证明公司的议价能力，同时得益于体量优势（石膏板全国市占率60%），公司对上游亦具备一定话语权。市场认为，受政策影响，部分中小型石膏板企业或将被迫退出市场，其中年产1000万平方米以下的石膏板生产线约占总产能的13%，如果完全退出将减少约5.5亿平方米产能供给，公司作为行业龙头，有望从中持续获益。
    3、政策助力石膏板行业保持增长。目前政府正在推进建筑业墙材改革，2017年国家发改委、工信部联合发布《新型墙材推广应用行动方案》，指出到2020年全国大部分地区将禁止使用实心粘土砖，新型墙材产量在墙材总量中占比达80%。目前国家正在推广全装修交房，市场预计未来一、二线城市新建住房装修市场有望从C端向B端转变，石膏板B端需求有望持续增长。目前公司正在推进B端业务，截至2017年，已与7家企业建立合作关系，其中包括中建装饰集团、绿地集团等，2018年年初又与华润置地签署合作协议，未来发展前景或值得期待。
    4、产能持续扩张，迈出海外布局第一步。公司作为石膏板行业龙头，旗下
石膏板产能扩张不断，近5年累计增长32.2%至21.82亿平方米。未来公司计划在乌
鲁木齐、宁波等地新建21条石膏板生产线，届时产能将增至30亿平方米。此外，
期内公司在坦桑尼亚出资700万美元建立合资公司（70%股权），计划产能900万平
方米。公司的海外扩张计划主要围绕“一带一路”战略进行，后期发展或可关注。

公司经营及概况：
    1979年成立，1997年上市，是中国最大的新型建材产业集团。截至2017年，公司的石膏板产能达到21.82亿平方米，为全球石膏业龙头。旗下的龙牌和泰山产品分别覆盖中、高档市场，生产基地及销售网点遍布全国大部分省市。2017年石膏板和龙骨业务的营收占比分别为88.53%和7.98%。控股股东：中国建材股份有限公司（持股35.73%）；董事长：王兵；总经理：陈雨；现有员工10416人。地址：北京未来科学城七北路9号北新中心；电话：010-57868786；传真：010-57868866；网址：www.bnbm.com.cn。