承德露露：改革成效不佳，行业竞争持续加剧

要点：
    1、业绩平疲，改革成效差强人意。公司年报显示，2017年实现营收21.12亿元，同比减少16.23%；实现扣非后净利润4.14亿元，同比减少8.65%。年初受部分工厂停产等因素影响，去年1季度营收与扣非后净利润分别减少36.92%和21.25%，系全年业绩下滑的主要原因。随后公司在2017年4月将原来14个部门调整为7个部门+1个营销中心，业绩出现回暖，营收在2、3、4季度分别同比增长18.75%、1.75%和1.09%，但仍低于2015年的同期营收规模。此外，在业绩出现下滑，经营缺乏改善的情况下，公司仍然大手笔分红，2017年的分红预案为每股派现0.5元，合计分红金额达4.89亿元，高于2017年的归母净利润4.63亿元。
    2、行业竞争加剧，经营面临考验。植物蛋白饮料凭借营养健康的产品特性，成为近年来市场争相追捧的热点。据相关资料显示，植物蛋白饮料行业收入在2016年实现1217亿元，2007-2016年年均增长率达24.5，为增速最快的饮料子行业，在整个饮料行业的占比从9.9%升至18.7%。但也正是由于市场的高热度，越来越多的企业涉足该行业，市场竞争趋于白热化。其中乳业巨头蒙牛在2016年将美国纯真Silk植物营养饮品引入中国，推出植朴磨坊纯香豆奶，另一乳业巨头伊利也在2017年年底正式入局，推出即饮豆奶新品植选浓香豆乳。由于植物蛋白饮料在营销和市场铺货方面与乳品相近，市场预计乳业巨头的加入将进一步加剧业内竞争，公司的主业经营将面临考验。
    3、营销改革不断，但成长或将有限。面对激烈的行业竞争，公司管理层自2016年换届后便开始尝试改变：首先是完善产品线，先后推出小露露和露露甄选系列产品，主打儿童和高端消费市场；随后又对公司结构进行优化，强调营销的重要性；2018年年初，公司对杏仁露产品的包装进行升级，并在销售终端推广热饮款，切入早餐市场。总的来看，公司近2年的改变主要集中在营销方面，在产品口味、品类上的改变相对较少。市场认为公司目前面临的核心问题为产品和品牌老化，像目前这种新瓶装旧酒的成效或将有限。
    4、上市公司或仅是万向的现金奶牛。2006年万向集团正式入主公司，其真实用意一直被外界质疑。2006年公司在万向财务（万向集团的非银行金融机构）存有1.98亿元现金，到2017年账户余额增至17.3亿元。外界怀疑万向集团有把公司当做现金奶牛之嫌，并认为集团过往对公司经营发展的投入不够。此次分红同样引人疑问，预计万向集团将获利近2亿元。（2018-3-20）

公司及经营概况：
    1997年成立，并于同年上市。公司业务较为单一，主要从事植物蛋白饮料的生产和销售，其主要产品为杏仁露饮品。公司是全国最大的杏仁露生产企业，年生产能力50多万吨，市场占有率90%，其产品主要销往河北、北京、天津等地区。目前公司正在通过网络渠道扩大自己的营销范围。控股股东：万向三农有限公司（持股40.68%）；实际控制人：鲁伟鼎（持有万向三农100%股权）；董事长：管大源；总经理：鲁永明；职工1524人。地址：河北省承德市高新技术产业开发区西区8号；电话：0314-2059888；传真：0314-2059100；网址：www.lolo.com.cn。