粤电力A：煤价保持高位，持续增收不增利

要点：1、发售电量上升显著，高煤价致增收不增利。受益于广东省经济平稳增长，2017年前三季度广东省全社会用电量同比增长6.3%，增幅较上年同期提升1.1个百分点。同期，公司合并上网电量同比增长25.63%至410.30亿千瓦时，但由于上网电价受市场竞争加剧影响略有下滑，公司同期营收同比增长21.23%，略低于上网电量增速。成本方面，由于煤价同比大幅上涨，叠加发电量增加导致煤炭消耗量上升的影响，2017年前三季度公司发电燃料成本同比增加53.71亿元，增幅75.00%，营业成本同比增长33.26%，因此尽管期内期间费用率同比下降2.57个百分点至7.02%，但公司2017年前三季度扣非后净利润仍同比下降46.30%至7.99亿元。其中，3季度单季公司实现收入75.47亿元、扣非后净利润6.42亿元，分别同比增长22%和-14%，其中后者降幅有所缩窄。
    2、煤价保持高位，盈利水平难有改善。由于煤炭行业去产能政策的深入实施，2017年1-9月份环渤海5500大卡动力煤价格指数在580元/吨-610元/吨的高位震荡，公司煤电装机占比为87%（截至2017年6月份），受煤价保持高位的影响，公司盈利能力下滑严重，同期综合毛利率同比下降10.99个百分点至13.82%。随着2017年煤炭去产能目标在10月份完成，煤炭价格4季度小幅回落（2017年12月26日环渤海动力煤价格指数报收于577元/吨），部分利好公司4季度业绩表现。但从长期来看，发改委2018年煤炭去产能目标仍为1.5亿吨（2017年1.5亿吨，2016年2.5亿吨），预计上游煤炭供给仍将偏紧，2018年动力煤价格或仍保持高位，公司盈利水平仍会因此受到拖累。
    3、经营现金流大幅减少，90亿元融资方案有望缓解财务压力。受期内煤价持续处于高位影响，公司购买商品、接收劳务支付的现金同比大幅增加，导致2017年前三季度经营现金流净额同比减少58.16%至33.68亿元。截至2017年9月末，公司账面现金为50.44亿元，同比降低21.60%，由于3月17日公司支出现金12.17亿元，回购96.64%份额的“12粤电债”，预计将使短期流动性进一步降低，但好在公司股东会已经批准超短融40亿元、中票50亿元融资方案，粤电力A信用状况良好，预计方案完成可能性高，届时有望缓解部分财务压力。
    4、煤电联动迟迟未启，电价上调收效微弱。尽管2017年7月份广东省上调燃煤发电企业的标杆上网电价每千瓦时0.0025元（含17%税），最乐观情况
下预计将增厚公司2017年净利润约4375万元，但对公司业绩弹性更大的煤电联
动机制却迟迟未到，市场目前对2018年煤电联动能否顺利开启持怀疑态度，我
们将和投资者一起密切关注。（2018-3-19）

公司及经营概况：
    1992年成立，A股于1993年上市，是广东省内最大的电力上市公司。主要经营范围是电力项目的投资、建设和经营管理，电力的生产和销售，电力行业技术咨询和服务。公司电力业务营收占比高达100%。截止2017年6月底，公司已投产可控发电装机容量2000万千瓦。控股股东：广东粤电集团有限公司（持股67.39%）；董事长：黄镇海；总经理：姚纪恒；职工：6608人；地址：广东省广州市天河东路2号粤电广场南塔36楼；电话：020-87570276；传真：020-85138084；网址：www.ged.com.cn。