宇通客车：行业见顶+补贴滑坡，未来业绩面临成长压力

评述：
    1、行业景气和公司业绩下滑。受行业整体下滑影响（2017年我国大中型客车市场总体下滑13.6%），2017年公司销售客车6.73万辆，同比下降5.24%；实现营收332.22亿元，同比减少7.33%。报告期内公司扣非后净利润为28.03亿元，同比下滑25.77%，下滑速度快于营收，主要是因为：a)、新能源汽车补贴滑坡，拖累公司毛利率下降1.42个百分点；b)、咨询代理费、试制材料费和利息支出增加，推动费用比例上升0.72个百分点。从单季来看，4季度公司实现营收147.27亿元、扣非后净利润10.52亿元，各同比增长0%和-34%，3季度的好转未能持续（3季度营收同比增长15.38%，扣非后净利润同比增长5%）。另外，公司2017年分红预案为每10股派发现金5元（含税），较往年明显下降。
    2、公交需求见顶，未来行业增长空间有限。根据2017年大中型客车销量计算，公交市场、客运班线、旅游班线和团队通勤用车分别占据了58.15%、11.20%、10.43%和16.99%的市场需求，其中公交市场是最大的需求来源。有分析认为，2015年我国公交市场保有量约100万辆，乐观预计2030年保有量将达150万辆，平均每年新增需求3.3万辆；存量市场方面，《机动车强制报废标准规定》的公交车报废年限为13年，据此测算的每年更换需求约8万辆；两者合计11.3万辆/年的需求，2017年我国公交销量9.4万辆，已接近市场需求上限。
    3、新能源汽车补贴持续滑坡，公司利润承压下滑。新能源汽车补贴是公司主要利润来源，公司2016年年报披露销售新能源客车26865辆，获得补贴资金99.54亿元（同期扣非后净利润37.76亿元），平均单车补贴37.05万元。2017年新能源汽车补贴出现滑坡，公司主销的8-10米级客车平均补贴减少15-20万元/辆，导致公司期内新能源汽车补贴同比减少46.15亿元。根据工信部公布的2018年新能源汽车补贴方案（财建〔2018〕18号），2018年新能源客车补贴在2017年基础上再缩水约40%，预计公司利润下滑压力仍大。
    4、稳居行业龙头，未来市占率有望扩大。根据中国客车信息网数据，2017年公司大客车市场占有率28.8%，较上年提升2.9个百分点；中型客车市场占有率44.2%，较上年提升4.9个百分点；大中型新能源客车市场占有率22.6%，提升4.1个百分点。公司在大中型客车市场占据第一位置，并且近年来持续拉大与其他竞争对手的距离，后续随着中小企业的淘汰出局，公司市场份额最有望受益提升。（2018-4-9）

公司及经营概况：
   1963年成立，1997年上市。是一家集客车产品研发、制造与销售为一体的大型制造企业，客车产品可满足5米至25米不同长度的需求，拥有200余个产品系列的完整产品链，公司在大中型客车市场占据行业第一，2017年市场占有率高达35.4%。2016年客车销售收入占总收入的93.06%。控股股东：郑州宇通集团有限公司（持股41.14%）；董事长：汤玉祥（与牛波等6位合伙人为实际控制人）；总经理：牛波；员工：17302人。地址：郑州南郊十八里河宇通工业园。电话：0371-66718281；传真：0371-66899123。网址：www.yutong.com