东江环保：工废主业较快增长，新产能持续投放

要点：
    1、受益新增产能投运，业绩增长稳健。2017年公司实现营收31.02亿元、扣非后净利润4.64亿元，分别同比增长18.44%和22.23%，业绩增长主要是由于湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建等项目投产，工业废物资源化、工业废物处置业务增长较快。本期公司期间费用率18.8%与2016年18.87%基本持平，归母净利润同比下降11.32%至4.73亿元，主要是因为2016年出售清远、湖北东江等废旧家电拆解资产（2017年没有），致2016年归母净利润基数较大。其中，4季度公司实现收入9.39亿元、扣非后净利润1.43亿元，分别同比增长25%、35%，超出我们此前预期。此外，公司2017年度分红预案为每10股派现1.61元（含税）。
    2、工业废物板块业绩高增长，在建产能项目稳步推进。2017年公司建设完成的项目包括：a、湖北天银每年焚烧2万吨、物化1万吨、综合利用3万吨项目；b、珠海永兴盛每年焚烧9100吨、物化950吨项目；c、东莞恒建每年物化2.65万吨、综合利用9.65万吨等项目（截至2017年底危废资质160万吨/年）。得益于此，公司同期无害化业务营收、毛利分别同比增长38.44%和32.3%，资源化业务营收、毛利分别同比增长49.33%和24.23%，二者合计贡献营收76%、毛利79%。目前江西、福建、山东等项目建设正稳步推进中，2018年建成后合计新增工业废物处理资质约51万吨；同时，公司还启动新项目建设及技改项目，包括东莞丰业、曹妃甸项目、华鑫焚烧技改及与水泥窑协同处置等项目，远期落实新增资质19万吨。随着环保税、排污许可制的实施，工业废物处理需求预计将加速释放，公司在建产能众多，预计未来工业废物主业将继续保持较快增长。
    3、其他业务有所分化，整体盈利水平稳定。2017年公司市政废物处理处置业务实现营收1.93亿元，同比下降36.89%；环境工程及服务实现营收2.80亿元，同比增长14.01%；贸易及其他实现营收1.28亿元，同比增长7.36%；电子废弃物拆解由于资产剥离，营收同比下降74.02%至0.57亿元。虽然本期资源化、无害化业务毛利率分别下滑5.64PCT、2.24PCT至27.28%、47.74%，但由于低毛利率的市政废物及电子废弃物拆解的营收金额降低，即相对高毛利率的资源化、无害化收入占比提升，使得综合毛利率基本维持稳定，仅同比微降0.24个百分点至36.16%。
    4、定增进度加快，合作协议暂无具体进度。此前提到的公司23亿元（1.77亿
股*13元/股）定增计划进度本期再进一步（已获股东会批准），只等证监会批准。
广晟公司承诺认购数量不超过本次发行股数的33%，且认购金额不超7.59亿元，认
购后广晟持股比例有望从15.72%增加到18.60%，第二大股东张维仰不参与定增，将
使广晟进一步巩固其控股地位。此外，上期提到的公司在2017年底新签两项重大合
作协议：绵阳市涪城区政府-工业废弃物处置中心项目，海螺创业-水泥窑协同处置
固废事宜，本期并没有具体业务落实，两协议短期内并未给公司带来显著的业绩增
量，投资者不宜过分解读。（2018-4-9）

公司及经营概况：1999年成立，2003年、2012年分别在港交所和深交所上市，是一家专业从事废物资源化与无害化处理的综合型环保企业，每年工业及市政废物综合利用与处理处置能力逾370万吨。公司主营包括工业废物资源化利用、工业废物处理处置、市政废物处理处置、环境工程及服务，2017年营收占比分别为38%、38%、6%、9%。控股股东：广东省广晟资产经营有限公司（持股15.72%）；实际控制人：广东国资委；董事长：刘韧；总裁：李永鹏；员工：4534人；地址：深圳市南山区科技园北区朗山路9号；电话：0755-88242612；传真：0755-86676006；网址：www.dongjiang.com.cn。