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建投能源:煤价保持高位,持续增收不增利

文章来源:张玉文2018-04-13成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2018-04-13
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    要点:
        1、电力主业量价齐升,但煤价高企致2017年业绩增收不增利。得益于本期上网电量同比增长4.83%至325.85亿kWh,且2017年7月起,冀南、冀北分别上调煤电上网电价1.47和0.86分/kWh,公司2017年营收同比增长11.47%至105.38亿元。盈利方面,由于国内煤炭去产能政策延续,2017年煤价居高不下,致公司营业成本同比上涨37.88%,扣非后净利润因此同比下降88.92%至1.6亿元。此外,公司参股的火电企业净利润亦受高煤价的影响,2017年贡献的投资收益同比减少5.05亿元至1.12亿元,也是公司利润承压下滑的重要原因。其中,4季度单季公司收入同比增长28.45%至33.43亿元,扣非后净利润亏损额由上年同期的2.18亿元缩窄至5763.76万元。此外,公司2017年度分配预案为每10股派现0.8元(含税)。
        2、煤炭继续去产能,2018年盈利能力或难改善。公司发电资产主要分布于河北南部,且全部为火电资产,所以煤价对公司业绩的影响颇大。受煤炭行业去产能及下游企业回补库存等因素影响,2017年河北南网电煤价格指数平均值为504.15,较2016年平均值359.45显著提升,高煤价导致公司综合毛利率同比下降16.04个百分点至15.36%。2018年1-2月的上述指数值分别为530.74、540.18,发改委2018年煤炭去产能目标仍为1.5亿吨(2017年1.5亿吨,2016年2.5亿吨),预计上游煤炭供给仍将偏紧,电煤价格2018年或仍保持高位,公司盈利能力或难有改善。
        3、承德热电机组投产,装机容量提升。全资子公司承德热电建设的2*35万kW热电联产项目2台机组分别在2017年9月和11月投产运行,至2017年底,公司控股运营装机容量为780万kW,控股发电公司发电量占河北全省发电量的14.88%,占河北南网发电量的22.44%(雄安新区位于河北南网)。随着上述75万kW的产能逐步爬升以及遵化2*35万kW热电项目在2018年底前实现双机投产,公司发电量将持续提升,并进一步河北区域的市场份额。此外,公司2017年10月与中核技投、神华集团、浙能电力达成初步协议,拟成立合资公司(公司拟出资1亿,占股10%),进行行波堆核电技术及项目的投资,但该技术的开发仍存在一定不确定性,短期内对公司业绩无直接推动作用。
        4、煤电联动无实施迹象,下调2018年盈利预测。经过前两年煤价上涨的累积,2018年煤电联动机制已被触发,但2018年开年至今(4月4日)煤电联动并未如期实施。发改委转而将缓解电企业业绩压力的方向由下游调价(煤电联动)转至上游控本(长协煤):1月份发改委牵头,使国家能源集团和6家国内重点电力企业(不含建投)签订了2018年电煤三年长协合同。2018年开年至今(4月4日),建投能源与国内主要煤企在长协煤方面的合作鲜有新进展,基于对2018年煤电联动开启预期降温的考虑,我们下调公司2018年扣非后每股收益至0.11元。(2018-4-4)
    公司概况
    公司及经营概况:公司于1994年成立,于1996年上市,是河北省的能源投资主体。公司业务以燃煤火力发电和供热为主,2017年营收占比分别为88.23%和7.58%。截至2017年底,公司控股运营装机容量780万千瓦,占河北省总装机容量的12.04%;此外,公司集中供热面积也已达2865万平米。控股股东:河北建设投资集团有限责任公司(持股65.63%);实际控制人:河北省国资委;董事长:米大斌:总经理:徐贵林;职工:4726人;地址:河北省石家庄市裕华西路9号;电话:0311-85518633;传真:0311-85518601;网址:www.jei.com.cn。
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