维尔利：2017业绩持续高增长，在手订单充足

要点：
    1、受益于工程推进及并表因素，业绩继续高增长。2017年公司实现营收14.18亿元、扣非后净利润1.46亿元，分别同比增长83.3%和64.66%。业绩同比大幅增长的主要是新开工项目增加带来业绩增长，以及合并苏州汉风、南京都乐制冷报表所致。虽然期内公司综合毛利率由于原材料成本上升，同比下降5.42个百分点至31.75%，但期间费用率亦同比下降4.21个百分点至17.64%，冲抵了大部分毛利率下滑对净利润的负面影响。其中，4季度单季公司实现营收5.74亿元、扣非后净利润3679.50万元，分别同比增长161%和53%，继续保持高速增长。此外，公司2017年度分红预案为每10股转增8股并派现1元（含税）。
    2、新增子公司净利润占比46%，承诺利润将继续增厚业绩。公司传统主业为生活垃圾和垃圾渗滤液处理，2017年6月公司完成对苏州汉风科技（工业节能）、南京都乐制冷（油气回收、VOC污染治理）的股权收购，继收购汇恒环保及杭能环境之后，公司进一步完善在环保领域的布局，将环保产业链延伸至工业节能及VOC治理，未来公司各业务间有望实现协同发展。同时，汉风、都乐二者经营稳定，2017年分别实现扣非后净利润4800万元、2000万元（加上16年的净利润，累计额略超承诺额），合计占维尔利扣非后净利润46%。汉风科技以及都乐制冷原股东2018-2019年扣非后净利润承诺额合计为11100万元、16200万元，将继续大幅增厚公司业绩。
    3、在手订单充足，保障未来成长。据公司年报，报告期末公司在手垃圾渗滤液处理项目、餐厨垃圾处理项目及污水处理项目工程及运营订单合计11.4亿元，控股子公司北京汇恒（50.1%）污水处理项目订单6.15亿元，全资子公司杭能环境新签沼气工程项目订单1.75亿元，汉风科技订单4379.63万元，都乐制冷新签设备销售合同1.79亿元。合计在手订单21.53亿元，为2017年收入的1.52倍，后续随着这些合同推进，公司收入增长可期。
    4、累计商誉数额较大，警惕减值风险。随着公司多年以来持续并购扩张，其商誉数额也大量累积，其中2014年公司4.6亿元收购杭州能源环境，形成商誉3.35亿元，2017年6月收购汉风科技和都乐制冷，各形成商誉4.85亿元和2亿元，截至2017年底公司累计商誉为10.5亿元，是同期扣非后净利润的7.19倍。并且2015年至2017年，公司从未计提商誉减值，若未来减值计提发生，公司业绩或因此出现大幅波动，这或许也是公司业绩高增长，但股价却
萎靡不振的重要原因。（2018-4-11）

公司经营及概况：2003年成立，2011年上市。公司专业从事生活垃圾渗滤液处理和工业废水处理，并在烟气治理、土壤修复、餐厨垃圾处理、沼气工程领域亦有布局。主营包括：环保工程、环保设备、BOT及EMC运营服务、运营服务，2017年营收占比分别为60%、23%、7%、5%，利润占比分别为64.82%、20.82%、2.36%、11.83%。控股股东：常州德泽实业投资有限公司（持股39.98%）；实控人、董事长：李月中（持股32.42%）；总经理：宗韬；职工：1442人；地址：江苏省常州市汉江路156号；电话：0519-89886102；传真：519-85125883；网址：www.jswelle.com。