碧水源：在手订单充裕，业绩持续快速增长

要点：
    1、1季度扣非后净利润增长78%，超出市场预期。得益于PPP项目推进加速和良业环境并表，公司今年1季度实现收入22.98亿元、扣非后净利润1.53亿元，分别同比增长105.32%和78.09%，扣非后净利润增幅高于3月27日披露的预告增长区间（40%-70%）上限；同期归母净利润为1.55亿元，同比下降32.85%，主要是因为2017年1季度出售盈德气体获得投资受益1.76亿元，推高了业绩基数。回顾过往业绩，2017年公司实现收入137.67亿元、扣非后净利润22.69亿元，分别同比增长54.82%和25.03%，持续快速增长。此外，碧水源2017年度分配预案为每10股派现0.9元（含税）。
    2、核心业务快速增长，城市光环境业务有望协同发展。2017年公司环保整体解决方案业务实现收入88.03亿元，同比增长95.74%，主要原因是PPP项目落地带来的工程施工、膜材料销售等收入增加。与此同时，公司于2017年6月收购的良业环境（持股80%）全年实现营收11.02亿元，净利润3.5亿元，显著超过承诺利润（北京良业2017-19扣非后净利润承诺值为1.65亿元、2.06亿元、2.58亿元），未来与公司现有业务的协同发展效应可期。
    3、在手订单充裕，奠定成长基础。92号文件2017年底发布后，财政部要求严格新项目入库标准，并且集中清理已入库项目。碧水源项目质量把控良好，没有被清理出库的项目，项目订单增量不降反升。公司今年1季度新增EPC（工程总承包）合同额88亿元（2017年同期新增40亿元），新增PPP(政府和社会资本合作)订单112亿元（2017年同期新增56亿元），EPC+PPP新增订单合计200亿，较2017年同期增长100%，水处理相关订单占比约80%。截至2018年3月底，公司EPC未确认收入订单205.94亿元，PPP未完成投资额480.40亿元，平均建设工期约2年，充裕的在手订单奠定了碧水源业绩持续增长的基础。
    4、毛利率有所下滑，财务费用持续增加。2017年公司综合毛利率下降2.43个百分点至28.96%，主要是因为近两年国家重点加大了黑臭河的治理力度，公司亦承担了部分黑臭河项目（毛利率低于其他污水处理），导致公司整体毛利率随业务扩大而有所降低。随着国家黑臭水体治理工作的逐渐结束，公司业务重心将逐渐回归到以城镇为主的污水处理业务，未来毛利率有望得以回升，2018年1季度同比增长1.01个百分点至26.55%即是佐证。此外，公司2017年费用率同比增加1.08个百分点
至8.28%，主要是因为PPP项目建设资金需求增大，使财务费用率增长1.69个百分点
至2.64%，今年1季度继续增长3.05pcts至7.79%（1季度是工程建设淡季，导致该季
财务费用率最高）。未来随着在手项目持续落地，公司费用率或仍将保持高位。
（2018-5-3）

公司及经营概述：2001年成立，于2010年上市，公司目前污水处理处理能力超过2000万吨/日，业务主要覆盖北京地区，并向外埠市场加速拓展，主营依产品可划分为环保整体解决方案、市政工程、城市光环境解决方案和净水器销售业务，2017年营收占比分别为64%、24%、8%和2%，毛利润占比为76%、2%、14%、3%。控股股东及董事长：文剑平（持股22.85%）；总经理：戴日成（持股13.56%）；职工：2732人；地址：北京市海淀区生命科学园路23-2碧水源大厦；电话：010-88465890；传真：010-88434847；网址：www.originwater.com。