国电电力：煤价高企拖累业绩，资产重组进展值得关注

要点：1、煤价同比小幅回落，业绩表现有所回升。今年1季度公司上网电量增长5.37%，平均上网电价增长10.83元/兆瓦时至369.18元/兆瓦时，得益于此，公司同期实现收入159.93亿元、扣非后净利润11.25亿元，分别同比增长8.41%和17.58%，后者增速是5个季度来首次为正。由于2017年1季度煤价为2015年后的历史高位（环渤海动力煤价格指数在600元/吨左右），今年1季度煤价同比有所降低（环渤海动力煤价格指数在570元/吨左右），综合毛利率亦同比回升2.55个百分点至21.48%，是利润增幅超过收入增幅的主要原因。2017年公司实现收入598.33亿元，同比增长2.63%，但由于煤价高企，扣非后净利润同比下滑63.32%至15.62亿元。此外，公司2017年度分配预案为每10股派0.8元（含税）。
    2、高煤价仍是制约整体盈利水平改善的主要原因。公司目前火电装机占比62.46%，其他清洁可再生能源装机占比37.54%，营业成本的50%是燃料费，所以公司盈利主要受煤价波动影响。受到煤炭去产能的影响，2017年煤炭价格较2016年上升幅度较大，环渤海5500大卡动力煤价格指数在570元/吨-610元/吨的高位震荡。叠加同期发电量增长2.71%的影响，2017年公司燃料成本同比增长36.2%，总的营业成本同比增长14.19%，使得综合毛利率同比下降8.55个百分点至17.03%，为2012年以来的历史低位。进入2018年，1季度受春节假期、重大会议的影响，下游企业生产暂停造成用煤需求短期下降，并使得动力煤价格出现短期下滑，但从中长期来看，发改委2018年煤炭去产能目标为1.5亿吨（2017年1.5亿吨，2016年2.5亿吨），预计上游煤炭供给仍将偏紧，动力煤价格2018年或仍保持高位，公司整体盈利水平改善空间有限。
    3、重大资产重组推进中，产业链协同效应或可期。2017年12月公司发布公告称，与神华的合并正式方案已经由双方董事会审议通过，接下来正式方案尚需股东大会及监管各方的审议及核准。依照方案，国电电力与中国神华将各自以直接或间接持有的相关火电公司股权及资产共同组建一家合资公司，国电电力将拥有合资公司约56%股权，届时新公司下属控股发电机组容量将大幅上升，预计将达到 8029万千瓦，较2017年9月末（5300万千瓦）上升约52%。同时，随着国电和神华两大集团合并为国家能源投资集团，未来集团内的电煤企业或将形成较为稳定的煤炭供应关系，平滑公司业绩的周期性波动，从而提升整体竞争力，具体
合并进程值得关注。（2018-5-14）

公司经营及概况：1992年成立，1997年上市，2017年世界500强第397位。主营包括电力、煤炭、化工、热力等产品的生产及销售，2017年电力业务营收占比分别为88%。截至2018年1季度，公司控股装机容量5222.49 万千瓦，其中火电占比62.46%，其他水电、风电、光伏合计占比37.54%。控股股东：中国国电集团公司（持股46.09%）；董事长：乔保平；总经理：冯树臣；职工：26389人；地址：北京市朝阳区安慧北里安园19号楼；电话：010-58682100，传真：010-64829902，网址:www.600795.com.cn。