双林股份：业绩持续增收不增利，自动变速箱资产注入可期

评述：
    1、原材料涨价+商誉减值，持续增收不增利。2018年1季度公司实现营收10.56亿元、同比增长15.67%，扣非后净利润则同比下滑47.06%至4549万元，利润下滑的主要原因是上游钢材、塑料等原材料价格上涨，导致本期毛利率同比下滑4.2个百分点。因上海诚烨并表，2017年公司营收同比增长29.53%至42.79亿元，但扣非后净利润同比下滑39.79%至1.92亿元，利润下滑主要是因为：a)、原材料价格上涨压动了毛利率（本期毛利率同比下滑4.11个百分点）；b、德洋电子和上海诚烨业绩不及预期，4季度计提商誉减值1.13亿元（占当期扣非后净利润的58.85%）；c)、参股企业亏损，产生投资损失3572万元（占当期扣非后净利润的18.60%）。此外，公司2017年分预案为每10股派发红利1.50元（含税）。
    2、自动变速箱资产注入在即，业绩有望大幅增厚。2018年3月28日，证监会审核通过了公司发行股份及支付现金购买双林投资自动变速箱资产事项。双林投资主要生产液力自动变速箱（AT），2017年AT产能30万台，产能利用率88.83%，随着2017年5月山东济宁基地的投产，目前产能达到60万台，2018年浙江宁海基地也将投产，届时AT产能将达到110万台/年。双林投资的AT变速箱目前主要配套吉利的博越和博瑞，但据公司信息披露，2017年双林投资的AT已进入比亚迪供应体系，具体数量不明。双林投资2017年实现营收24.18亿元，归母净利润1.69亿元，并承诺2018年、2019年的归母净利润分别为2.52亿元和3.43亿元，如果2018年并表将显著增厚公司业绩。
    3、国内自动变速箱实力不强，大客户吉利成立AT合资企业或值得留意。我国乘用车的自动变速箱装配率从2015年的53.6%提升到2017年的68.3%，但自主车装配率仅39.6%，还有较大提升空间。目前国内的自动变速箱独立供应企业主要有双林股份、万里扬、东安动力和盛瑞传动，其中，万里扬目前年产能20万台，主要配套奇瑞、北汽银翔；东安动力年产能10万台，主要配套众泰和海马汽车；盛瑞传动年产能25万台，主要配套江铃、众泰。此外，国内自主车企也有自主生产的自动变速箱，其中上汽变速箱拥有年产能60万台，长城汽车拥有产能50万台，吉利拥有产能50万台，长安拥有产能40万台。整体来看，目前的自主车自动变速箱配套率较低，主要是受国内企业技术实力不足（国产变速箱主要配套低端车型和非主流车企）和产能不足限制（目前国内企业自动变速箱产能仅250万台左右，而2017年自主车销量超过1000万辆）的影响。对于公司而言，特别需要注意的是，大客户吉利汽车目前与日本爱信精机合资成立变速箱公司，主要研发生产AT变速箱，恰好与注入标的双林投资的产品重叠，是其产能不足还是产品无法满足吉利要求尚不得而知，未来相关事项进展值得关注。（2018-5-14）

公司及经营概况：
    前身双林集团汽配厂，2000年成立，2010年上市。主要从事汽车零部件的研发、制造和销售，产品包括：汽车内外饰件、轮毂轴承、注塑零部件、汽车座椅构件、新能源汽车电机及控制器等，主要客户包括博世、法雷奥和佛吉亚等国际零部件巨头及吉利、长安福特、上汽大众等整车企业，2017年公司汽车零部件业务收入占比为98.56%。控股股东：双林集团股份有限公司（持股47.87%）；董事长（兼实际控制人）：邬建斌（持股47.60%）；总经理：顾笑映；员工：5933人。地址：上海市青浦区北盈路202号；电话：021-69237995；传真：0574-83518939，网址: www.shuanglin.com。