嘉事堂：内生+外延共助成长，大股东变更利好中长期发展

要点：1、并表效应助力业绩增长。2018年1季度公司实现营收37.88亿元，同比增长25%；实现扣非后净利润8674.77万元，同比增长22.66%。业绩保持较快增长，主要得益于：a）受益于北京阳光招标采购和配送企业遴选，公司基层配送业务保持较快增长；b）2017年2季度并表蓉锦医药；c）2017年12月公司收购浙江商漾和浙江同瀚两家公司51%股权，并表效应助力业绩快速增长。此外，公司预计2018年上半年净利润在1.43亿元至1.86亿元之间，同比增长0%至30%，随着蓉锦医药的并表效应减弱，2季度增速或有所放缓。
    2、2017年业绩增速符合预期，配送及药械批发业务延续高增长。2017年公司实现营收142.39亿元，同比增长29.78%；实现扣非后净利润2.64亿元，同比增长19.6%。业绩保持增长的原因基本与2018年1季度的增长理由一致，而扣非后净利润增速低于营收增速，主要是受阳光采购药品降价，以及较低毛利率的器械批发业务大幅增长的影响，导致全年毛利率同比下降1.22个百分点至9.7%。从2018年1季度公司毛利率为10.34%，同比下降0.34个百分点来看，短期内产品结构及降价的影响仍在，公司盈利能力或维持在较低水平。此外，2017年公司利润分配预案为每10股派现1.5元（含税）。
    3、配送+批发协同发展，主营业务成长快速。公司上市以来的主营业务主要是北京八区基药配送（北京市认定的5家配送企业之一）与医院药品批发业务。公司在北京阳光招标采购中可配送品规模数量由此前的7472个增加至近30000个，成功进入北京市第一梯队。预计随着北京两票制的落地推行，公司市场份额仍有一定提升空间。受益于此，2017年公司来源于北京市场收入达到72.99亿元，同比增长27.05%。不过，受药品招标降价等因素影响，2017年公司的北京业务毛利率同比下降2.26个百分点至8.4%。此外，从子公司运营情况来看，2017年作为器械销售平台的嘉事唯众及嘉事国润整体收入21.33亿元，同比增长51.44%，净利润3083.36万元，同比增长22.79%。预计器械销售业务保持较快增长，但由于其毛利率水平较低，未来仍将拉低公司整体盈利水平。
    4、外延并购加速，进军西南市场和IVD流通市场。2017年7月公司完成对四川嘉事蓉锦51%的股权收购，进军四川及西南药品配送市场。2017年蓉锦贡献营收5.56亿元，贡献净利润1117.71万元。上期提及的收购浙江商漾和浙江同瀚两家公司51%股权于2017年12月正式完成，公司成功切入IVD耗材配送及经销市场。此外，
两家公司均承诺未来三年的营收及净利润年化复合增长率不低于20%，若如期实现
业绩承诺，IVD有望成为未来新的增长看点。
    5、光大集团成为大股东，资本运作能力有望加强。2018年1月，公司原实际控
制人共青团中央将其持有的中青实100%国有产权划转至光大集团。由于中青实业持
有嘉事堂16.72%股权，是其最大股东。本次划转后，嘉事堂控股股东由共青团中央
变更为光大集团，实际控制人变更为国务院。光大集团是国资委直属央企，世界
500强企业，拥有光大金融和光大实业两大平台，旗下拥有一定医疗和大健康资产，
未来有望将部分医疗健康资产注入上市公司，并在融资等方面给予支持。整体来看，
大股东变更并未影响公司高管团队，资本运作能力有望进一步加强，利好中
长期发展。（2018-5-24）

公司及经营概况：前身是1997年成立的嘉事实业有限责任公司，主营医药批发、医药连锁和医药物流，2017年收入占比分别为97.89%、1.04%和1.07%。公司是北京地区五家基药配送企业之一，在北京二三级以上医院开户率达95%以上，也是北京市直营药店规模最大的企业,在北京地区拥有超过170家全资直营药店。员工2126人；控股股东：光大集团，持有16.72%的股份；董事长：续文利；总经理：许帅；管理层共持公司161万股。地址：北京市海淀区昆明湖南路11号；电话：010-88433464；传真：010-88447731；网址：www.cachet.com.cn