启迪桑德：主业发展态势良好，关注PPP项目落地进展

要点：1、毛利率显著提升，1季度净利润大幅增长。得益于环卫服务、环保设备等业务大幅增长，2018年1季度公司实现营收22.2亿元，扣非后净利润2.98亿元，同比各增长22.3%和55%。受经营规模扩大及资金成本上升影响，期内公司三项费用率同比增加4.7个百分点至18.2%，但得益于高毛利率的环保设备业务增长较快，公司1季度毛利率同比提升8个百分点至35.6%，带动扣非后净利润增速远超营收增长。
    2、环卫业务有望继续高增长。2018年1季度公司实现环卫收入9.2亿元，营收占比由19.1%大幅提升至40%，同期新增环卫合同金额5.6亿元，为去年新增金额的一半，增长较往年明显提速。目前国内环卫业务市场化程度约20%，在人力成本上升及财政资金不足背景下，环卫市场化率或持续提升（美国市场化率达65%）。据统计年鉴数据：2015年中国城市清扫面积为73亿平方米、垃圾清运量为1.9亿吨、公厕数量为12.6万座，参照行业成本（清扫价格10-12元/平方/年，垃圾清运70-80元/吨，而公厕运营费12万元/座），仅城市环卫市场亦有千亿元空间，在此背景下，公司环卫业务有望继续高增长。
    3、议价能力较强，再生资源业务线上线下齐发力。目前公司在循环产业园及危废报废领域拥有再生资源运营及在建项目各15个和6个，电子废弃物拆解能力达2259万台/年，居国内首位，领先的行业地位让公司获得了较强的上下游议价能力。同时，公司通过线上线下齐发力来增强自身资源获取能力：撮合废旧物供求的线上易再生O2O交易平台目前日访问量约10万人次，月均交易额达6亿元；线下方面，公司通过好嘞社区服务模式（生活垃圾分类+再生资源回收+快递同城配送），卡位社区入口形成了稳定的再生资源回收渠道，截止去年底公司已建成87座好嘞亭，凭借良好口碑，该模式有望继续复制推广。
    4、固废新项目投产有望贡献新增长点。作为国内固废处理龙头，公司在生活垃圾焚烧发电总量、在建及运营项目数量上都是业内最大。目前公司生活垃圾处置规模约为2.3万吨/天，垃圾焚烧项目在建和运营项目分别为27个和9个，预计每年有五到七个项目投入运营，并有餐厨在建、运营项目各16个和4个，在建垃圾填埋、医废和危废等项目合计约20个，预计将在未来3-5年陆续投运，对公司业绩成长形成支撑。不过，自2016年起公司固废和水务项目多采用PPP模式，目前PPP在手订单合计百亿元，在国家从严规范PPP入库及金融机构收紧PPP项目融资背景下，公司PPP在建项目落地进展或值得重点留意。
    5、并购助力水务规模提升。目前公司市政污水处理（180万吨/天）和市政供水（70万吨/天），共有32个运营项目。2018年4月公司拟13亿元关联收购浦华环保100%股权，资产注入后，公司污水处理能力将由之前的180万吨/日上升至250万吨/日，同时标的公司承诺2018-2020年扣非后净利润分别不低于7500万元、8650万元、1亿元，收购完成后，公司水务规模及盈利将显著提升。（2018/7/11）

公司及经营概况：1993年成立，1998年上市。公司目前在环保业务领域拥有完善的产业链，在城市生活垃圾、工业及医疗危险废弃物、城市污泥和电子垃圾处置领域具备全面、完善的技术优势，已成为综合化市政环保平台。现主营业务涵盖市政施工、环保设备安装及技术咨询、环卫服务和再生资源，2017年收入占比分别为34%、23%、19%和19%，利润占比分别为33%、37%、13%和11%。控股股东：启迪科技服务有限公司（启迪科服及一致行动人持股34.7%）；董事长：文一波；总经理：张仲华；职工：71868人；地址：湖北省宜昌市西陵区绿萝路77号；电话：0717-6442936；传真：0717-6442936；网址：www.tus-sound.com