涪陵榨菜：盈利能力创新高，业绩增长超预期

评述：
    1、盈利能力创新高，业绩增长超预期。2018年上半年公司实现营收10.64亿元和扣非后净利润3.04亿元，分别同比增长34.11%和81.89%，其中，2季度公司实现收入5.56亿元，扣非后净利润1.9亿元，分别同比增长23.71%和80.92%，对应EPS为0.24元，超出我们此前预期，主要原因是公司在2017年2、4季度的产品提价效应显现，以及今年2季度产品近3成使用的是1季度采购成本较低的青菜头，带动当季公司毛利率同比增长9.43个百分点至58.55%，创历史新高，这也是利润增速明显高于营收的主要原因。另外，公司预计前三季度归属于上市公司股东净利润变动区间为4.41亿元-5.32亿元，同比增长45%-75%。
    2、各品类快速增长，毛利率或将继续提升。报告期内公司的三大品类榨菜、其他佐餐开胃菜和泡菜营收分别为8.95亿元、8596万元和8036万元，分别同比增长33.29%、47.61%和34.34%；毛利率分别同比增加8.52、4.69和4.33个百分点至56.48%、50.43%和44.39%。公司各业务均实现快速增长，主要原因除了2017年对产品进行提价和推动渠道扩张外，也与2018年公司重点发展瓶装产品，市场反应良好有关。同时，分区域来看，今年上半年公司华北、东北、华东、中原等市场营收同比增长40%以上，华南市场由于基数较高，营收同比增长17.94%，略低于公司整体增速。此外，今年1季度青菜头的采购成本较上年同比下降13%，原材料下降带来的好处在2季度中已逐渐显露（榨菜生产周期为2~4个月），受益于成本下行，预计下半年公司毛利率或仍将小幅提升。
    3、产能扩长奠定成长基础。2018年7月28日公司公告拟以自有资金合计投资2.7亿元以扩充榨菜产能。其中，在眉山建设三条榨菜生产线，合计产能将达5.3万吨；在涪陵建设两条脆口榨菜生产线，合计产能1.6万吨。公司产品下游需求旺盛，新增产能投产后有望带动公司市场份额进一步提升。（2018-7-30）

公司及经营概况：1988年成立，2010年上市。主营榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制，生产及销售，是国内最大的榨菜加工企业，榨菜腌菜制品国内市场占有率第一（20%左右），现有榨菜产能12万吨/年和泡菜产能2万吨/年。销售网络覆盖全国34个省市自治区，同时产品还远销欧盟、美国、日本、香港等多个国家和地区。2017年上半年，榨菜、其他佐餐（海带丝和萝卜干等）和泡菜的营收占比分别为84.12%、8.08%和7.56%。控股股东：重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司（持股39.65%）；董事长：周斌全；总经理：赵平；员工2431人。地址：重庆市涪陵区江北街道办事处二渡村一组；电话：023-72231475；传真：023-72231475；网址：www.flzc.com。