双汇发展：受益猪价下行，销量与利润齐升

评述：
    1、受益猪价下行，销量与利润齐升。2018年1季度公司实现营收119.9亿元，同比下降1.78%，实现扣非后净利润10.1亿元，同比增长23.42%。报告期内公司营收下滑，但利润快速增长的主要原因是猪价下行，公司产品的销量和利润率显著提升：2018年1季度公司屠宰量为392万头，同比增长35.13%，肉制品销量37.7万吨，同比增长6%，受益于生猪价格下跌幅度大于猪肉销售价格，期内公司毛利率、净利率分别同比增加2.83、1.81个百分点至19.72%和9.28%，盈利能力明显提升。
    2、屠宰量有望持续增长，助力市场占有率提升。生鲜业务是公司营收的主要来源，占比60%。2017年实现营收304亿元，同比减少4%，但毛利率仅为7.06%，利润占比仅为22.5%。公司的屠宰业务受生猪价格的影响，屠宰营收和生猪价格正向相关，屠宰量、屠宰毛利和生猪价格呈负相关性，2012年-2017年的屠宰量和屠宰毛利随着生猪价格上下波动，一直没有取得明显增长，2017年公司屠宰量为1426.96万头，未能突破2014年猪价下行时的屠宰量高点1501头。但是，和之前不同的是，在新一轮的头猪猪价上涨中，公司屠宰量并未如之前大量衰减，保持在1200万头以上规模，且屠宰量的规模逐步上升。2015年-2017年公司屠宰量占生猪出栏规模由1.75%提升至2.07%，占规模定点屠宰企业屠宰量的份额则从5.8%提升至6.43%，并且在2018年1季度提升至6.58%。此外，相比美国、荷兰、丹麦等市场排名前三的屠宰企业市场份额超过50%，我国屠宰业务集中度较低，公司作为国内龙头，市场占有率仅为3%。未来随着环保、卫生监管要求提高，中小屠宰企业将逐渐退出市场，加之现在正值猪价下行周期（市场认为此次猪价下行至少延续至2018年底），公司的屠宰业务有望持续放量，市场占有率或将不断提升。
    3、肉制品结构调整，2018年恢复增长。肉制品业务是公司利润的主要来源，利润占比超过7成，主要可以分为高温肉制品和低温肉制品。公司的肉制品规模自2013年营收达到最高点（252亿元）后逐年下滑，2017年实现营收227亿元，较2013年减少11%，但是依靠肉制品成本的下降，2013-2016年毛利率呈现上升趋势，2016年毛利率较2013年增长5个百分点至31.21%，2017年毛利率为30.5%。2017年底公司主动调整渠道库存及产品结构，并受益于猪价下行，2018年1季度公司肉制品销量和利润率恢复增长，实现营收56.3亿元，同
比增长7.4%，营业利润10.7亿元，同比增长11.2%。未来公司将继续进行“稳
高温，上低温”的产品结构调整，市场成效或值得期待。（2018-7-17）

公司及经营概况：
    1998年成立，并于同年上市，是中国最大的肉类加工基地企业。目前公司以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，和下游发展包装业、商业、外贸等领域拓展。其主营业务包括屠宰和肉类加工（高温肉制品和低温肉制品），2017年生鲜冻（屠宰）业务、高温肉制品业务和低温肉制品业务的营收占比分别为60.27%、28.04%和16.88%。控股股东：双汇实业集团有限公司（持股59.27%）；董事长：万隆；总裁：马相杰；员工53548人。办公地址：河南省漯河市双汇路1号双汇大厦；电话：0395-2676530；传真：0395-2693259；网址：www.shuanghui.net。