复星医药：短期业绩增收不增利，重磅单抗药上市在即

评述：1、销售费用上升+投资收益减少，2018年1季度增收不增利。2018年1季度公司实现营收57.19亿元、扣非后净利润5.27亿元，分别同比增长47.38%和1.72%，利润增长低于预期。期内公司营收大幅增长，主要原因是收购的印度仿制药龙头Gland并表及药品低开转高开拉动（以往公司从低开票确认收入，同时经销商自负盈亏；现在从高开票，公司给予经销商佣金），若剔除并表贡献，公司营收内生增速为26.6%，若再剔除低开转高开的影响，增速将进一步放缓至15%。本期公司扣非后净利润仅同比增长1.72%，主要是因为：a)、受营销推广力度加大和低开转高开影响，公司销售费用率大幅提升5个百分点；b)、公司股票投资收益减少+合营企业国药控股利润下滑，导致公司本期投资收益大幅下滑55%至2.3亿元（占当期扣非后净利润的43.64%）。
     2、营销拉动增长是把双刃剑，新药上市或有望摆脱销售依赖。2017年公司制药业务实现营收132亿元、毛利润88亿元，分别较2015年增长48%和83%，是公司业绩增长的主要动力来源。公司过往制药业务增长主要依靠营销推广拉动，2015年-2017年公司制药业务营收增长了40亿元，但同期销售费用从28.15亿元增长到57.91亿元，净增长约30亿元，基本抵消收入增长的正面影响。不过，近年来公司正不断加大医药研发投入，2017年公司制药业务研发投入高达13.2亿元，在A股上市公司中排名第2（仅次于恒瑞医药）。目前公司研发的重磅药物将迎来集中上市期，其中利妥昔单抗生物类似药已递交上市申请（主要用于治疗非霍奇金淋巴瘤，2017年全球销售额约530亿人民币，国内约12亿元，公司是国内首仿）,最快下半年即可上市。此外，公司正在进行临床III期实验的还有阿达木单抗生物类似药（主要用于治疗风湿性关节炎，2017年全球销售额约1200亿人民币）、曲妥珠单抗生物类似药（主要用于治疗乳腺癌和胃癌，2017年全球销售额约490亿人民币）和贝伐珠单抗生物类似药（主要用于治疗直肠癌、乳腺癌、肺癌和宫颈癌，2017年全球销售额约470亿人民币），上述药物均是国内研发的重磅药，进度在同类企业中处于领先位置，预计2019年即可上市，届时公司业绩有望迎来爆发。
     3、投资收益是主要利润来源，后续贡献或逐年下滑。投资收益是公司近几年的利润主要来源，2015年-2017年公司分别实现投资收益23.47亿元、21.25亿元和23.07亿元，分别占当期扣非后净利润的142%、102%和97%。公司投资收益主要由两部分构成，一部分是参股企业国药控股贡献，另一部分是公司投资股票贡献，2015年-2017年公司可供出售金融资产实现的投资收益分别为10.06亿元、6.18亿元和5.68亿元，呈现逐年下滑趋势，这也是近三年公司投资收益停滞不前的主要原因。公司目前可供出售金融资产已由2015年的33亿元下降到2017年的27亿元，预计后续还会进一步下降，贡献的投资受益也将更少。（2018-5-24）

公司及经营概况：
    1994年成立，1998年和2012年分别在上交所和港交所上市。公司是复星集团的医药产业整合平台，主要从事医药实业投资和PE投资，涉足医疗服务产业链上多个重要环节，是目前国内最大的医药产业投资集团。公司主营业务可划分为医药研发制造、医疗器械及诊断和医疗服务三大板块，2017年营收占比分别为71.2%，17.34%和11.27%。控股股东：上海复星高科技(集团)有限公司，持股38.04%；董事长：陈启宇；总经理：吴以芳（持股99.59万股）；员工：28848人。地址：上海市宜山路1289号A楼；电话：021-33987870；传真：021-33987871；网站:www.fosunpharma.com。