金禾实业：精细化工品业务表现良好，循环经济产业园项目进展值得关注

要点：1、华尔泰剥离影响仍在，2季度业绩表现低于预期。2018年上半年公司实现营收22.56亿元，扣非后净利润5.13亿元，分别同比增长-0.05%和25.21%。其中，2季度实现营收和扣非后净利润分别为11.19亿元和2.41亿元，同比各增长-3%和11.3%，低于此前预期。期内公司营收出现下滑，源于去年同期收入包含华尔泰1-5月份的收入，若剔除华尔泰的影响，公司今年上半年营收和扣非后净利润分别增长24.78%和33.69%。期内部分产品涨价和产销量提升，带动公司毛利率同比上升3.75个百分点至34.55%，是公司扣非后净利润增长领先营收增长的主因。另外，公司预计2018年1-9月扣非后净利润区间分别为8.06%至24.25%，对应变动区间分别为8.06%至24.25%。
    2、精细化工品业务表现良好。今年上半年公司精细化工品业务实现收入9.31亿元，同比增长39.9%，因三氯蔗糖和乙基麦芽酚价格回调，精细化工业务毛利率较去年同期下滑12.7个百分点至42.5%。具体来看，今年2季度安赛蜜价格区间为5.5-6万元/吨，环比上涨约17%，市场预计其全球供需趋于平衡，价格有望维持高位。三氯蔗糖价格今年2季度短期回落后，目前已反弹至27-29万元/吨。近期公司公告拟技改扩产2000吨三氯蔗糖，将助力未来业绩增长。麦芽酚方面，由于天利海复产导致行业供应增加，乙基麦芽酚价格下降约37%至目前的10万元/吨附近。不过，公司定远产业园一期项目拟建设5000吨麦芽酚及其原料糠醛2万吨等，根据公司测算，明后年项目达产后可实现年收入8.1亿元，年利润总额2.6亿元，届时麦芽酚产品有望实现以量补价。
    3、产品涨价带动基础化工毛利率提升。受2017年上半年公司剥离华尔泰化工的影响，2018年上半年基础化工业务实现营收10.97亿元，同比下降12.1%。期内基础化工品价格同比普遍上涨，其中双氧水、硝酸和甲醛上半年均价分别为1581元/吨、1813元/吨、1558元/吨，同比分别上涨45%、15.5%、18.3%，并使得期内基础化工品毛利率同比提升8.7个百分点至33.5%。随着采暖季环保限产的到来，公司基础化工业务有望继续维持较高景气。
    4、循环经济产业园项目进展值得关注。今年年初公司宣布在定远盐化工业园投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园，一期项目包括糠醛（1.5万吨）、甲乙基麦芽酚（5000吨）、氯化亚砜（8万吨），有望于明年上半年建成投产，二期项目包括巴豆醛（2万吨）、双乙烯酮（3万吨）、山梨酸钾（3万吨）等产能。本次
扩产计划有利于公司进一步向化工产品上游原料延伸，并进一步加强公司的成本优
势，提升综合竞争力。（2018/8/16）

公司及经营概况：
    公司2006年成立，2011年在深交所上市；从事化工产品的研发、生产和销售，是全球甜味剂生产寡头之一。公司主要产品可分为以以硝酸、三聚氰胺为代表的基础化工品和食品添加剂为代表的精细化工品两大类；2018年上半年二者收入占比分别为49%和41%。员工3086人；实际控制人：杨迎春、杨乐，通过公司控股股东（安徽金瑞投资集团有限公司）直间接持股44.93%；董事长:杨迎春；总经理：夏家信。地址：安徽省滁州市来安县城东大街127号；电话：0550-5612755；传真：0550-5602597；网址：www.ajhchem.com。