鱼跃医疗：电商渠道发力，医用呼吸和供氧业务优势明显

评述：1、业绩保持平稳增长。2018年上半年公司实现营收22.23亿元、扣非后净利润4.47亿元，分别同比增长19.44%和15.98%；其中第2季度单季实现营收11.82亿元、扣非后净利润2.42亿元，分别同比增长23.15%和20.25%，增速相比1季度稳中有升，主要是公司1季度受线下渠道改革影响，业绩增速有所放缓。本期公司整体毛利率同比下滑1.56个百分点，主要是原材料成本上涨及毛利较低的电商渠道销售占比增长所致，同时受汇兑收益增加和管理费用增长较慢影响，本期公司三费占比同比下降1.42个百分点，由此抵消了毛利率下滑的负面影响。此外，公司预计2018年前三季度的归母净利润为5.28-6.86亿元，同比增长0%-30%。
    2、家用医疗业务增长迅速，关注电商渠道能否持续发力。报告期内公司家用医疗业务实现营收7.19亿元，同比增长31.98%，其中电商渠道销售额同比增长高达60%，拉动家用医疗业务整体增长。2016年我国家用医疗器械市场规模达1010亿元，其中传统零售市场约为645亿元，电商市场约365亿元，现阶段传统零售渠道增长已停滞（2016年销售额同比下滑0.2%），电商渠道反而迎来高速增长（2016销售额同比增长31.3%），未来线下转线上的趋势将越来越明显，为行业洗牌提供了契机。目前公司在天猫医疗器械销售中排名第一，取得渠道转型先机，但公司家用医疗主要产品为呼吸机、制氧机、血糖仪、血压计、轮椅车、体温计等低技术含量产品，此类产品门槛较低，因此市场集中度也不高，公司能否通过品牌和销售优势持续提升份额值得关注。
    3、医用呼吸和供氧业务领先优势明显，成长稳健。医用呼吸和供氧业务是公司传统主业，2018年上半年该业务实现营收7.8亿元，同比增长20.09%，增长稳健，公司在国内制氧和呼吸领域占据绝对领先优势，根据智研咨询数据，2006年至今公司的制氧机市场占有率持续位列第一，2016年公司制氧机市场占有率高达60%。2017年我国60岁以上老年人口已达2.3亿人，占总人口的16.7%，其中当年净增加1000万人，预计到2025年我国60岁以上的老年人口将超过3亿人，随着老年人口的增加，对医疗设备的需求也将增加，预计我国呼吸机和制氧机行业还有较大增长空间。
    4、收购平台技术含量不高，医用临床业务增长放缓。2015年公司收购上械集团、2016年收购上海中优，2017年完成对曼吉士Metrax的收购，2018年上半年收购上海中优剩余38.38%的股权，持续完善医用临床器械的业务布局。随着公司并购的不断推进，公司医用临床业务营收从2014年的1.08亿元增长到2017年的11.71亿元，增长高达10.82倍，不过，今年上半年公司医用临床业务营收增速大幅放缓至1.8%，主要是受上械集团营收同比下滑10%、净利润同比大幅下滑54.32%的影响。上械集团主要生产缝合线等手术耗材，上海中优主要进行清洁消毒产品研发制造，此类产品技术含量均不高、替代性很强，未来能否持续增长有待观察。（2018-08-15）

公司及经营概况：
    1998年成立，2008年上市。是我国康复护理和医用供氧医疗器械细分领域的龙头企业，主营业务涵盖家用医疗、医用供氧和医用临床三大系列产品，2018年上半年收入占比分别为36.57%、35.11%和21.94%,毛利占比分别为32.45%、40.41%和26.58%。公司拥有“鱼跃”和“华佗”、“JZ 金钟”三大主品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、血糖仪及其试纸等医疗器械产品，“华佗”品牌主要用于针灸针等中医器械。控股股东：江苏鱼跃科技发展有限公司（持股26.53%）；实际控制人、董事长兼总经理：吴光明（间接+直接持股34.20%）；员工：4857人。办公地址：江苏省丹阳市云阳工业园；电话：0511-86900802；传真：0511-86900876；网址：www.yuyue.com.cn。