顺鑫农业：白酒业务快速增长，猪肉业务下半年表现或将改善

要点：1、白酒业务快速增长，盈利能力大幅提升。2018年上半年公司实现营收72.33亿元，扣非后净利润4.83亿元，分别同比增长10.45%和96.6%，其中，2季度实现营收32.6亿元，扣非后净利润为1.16亿元，同比各增长21%和102.5%，较1季度（营收和扣非后净利润同比增速：3%和94.8%）进一步提速。报告期内公司白酒业务占比由去年同期的54.3%提升至79.8%，拉动综合毛利率同比提升3.6个百分点至39.75%，加上公司费用管控良好，三项费用率同比下降1.8个百分点至18.93%，是公司扣非后净利润增幅大幅超过营收增长的主因。
    2、白酒产品结构升级和全国发展战略持续推进。今年上半年公司白酒业务的产品结构升级和区域化扩张成效显著，实现营收57.74亿元，同比增长62.3%，在产品整体同比提价4%的背景下，白酒毛利率同比下降12个百分点至47.66%，主要源于公司给予经销商较多价格折扣，并将市场推广费用转嫁给经销商承担所致。产品结构升级方面，得益于外埠区域主打普通陈酿，公司牛栏山陈酿销量已超20万吨，占总销量比重超过50%。同时，公司在陈酿系列的基础上，不断推出盒装类精制陈酿及定制类珍品陈酿以迎合消费升级需求。因公司白酒定价较低，产品升级变相提价后的绝对金额仍然不高，较容易被消费者所接受，但产品升级给公司带来的利润弹性却较大。区域市场拓展方面，今年上半年公司外埠地区白酒业务收入为43.46亿元，同比增长71.31%，收入占比同比上升21.43个百分点至60.2%。目前公司拥有河北、内蒙、江苏等多达18个亿元级省级市场，重点培育的新兴市场长三角区域、湖南和新疆市场今年上半年分别同比增长78%、103%和160%，市场拓展成效显著。此外，公司正加大品牌推广力度，今年上半年投入广告费用5.31亿元，同比增加2.2亿元，进一步推动公司白酒业务的全国化扩张。从行业来看，2017年低端酒市场实现收入达2200亿元，公司市占率仅约3%，未来提升空间颇大。
    3、下半年猪价回升，猪肉业务表现或将改善。受生猪价格低迷的影响，期内公司猪肉业务营收同比下降24.48%至12.96亿元，其中，种畜养殖业和屠宰业务分别实现营收0.65亿元和12.31亿元，同比各下降43.78%和23.11%。今年5月底以来，全国生猪价格从10.5元/公斤反弹至14.25元/公斤（9月6日），随着3季度节假日消费旺季的到来，猪价或维持震荡向上趋势。公司现拥有全国单厂屠宰量最大基地（年屠宰能力300万头）和华北地区最大的单体冷库（4万吨），在前期猪价低迷时曾主动增加屠宰量和库存量，目前瘦肉型白条猪肉出厂价已由5月份的13.73元/公斤提升至18.53元/公斤，公司择机抛售库存后的收益或将可观。（2018/9/7）

公司及经营概况：1998年成立，并于同年上市。自2014年以来，公司不断剥离各业务，至2017年，公司主营白酒和屠宰业务，另有房地产业务等待剥离。其中，公司所属分公司牛栏山酒厂是北京地区保持自主酿造规模最大的白酒企业。屠宰业务年产能达300万头，为北京地区最大的猪肉生产基地。2018年上半年，白酒和屠宰业务营收占比分别为79.8%和17%。控股股东:北京顺鑫控股集团有限公司（持股37.45%）；实际控制人：北京市国资委（持有顺鑫控股集团100%股权）；董事长兼总经理:王泽；员工5252人。地址:北京市顺义区站前街1号院1号楼顺鑫国际商务中心；电话:010-69420860；传真:010-69443137；网址:www.000860.com。