华策影视：网剧盈利大幅提升，静待行业风险消退

要点：1、营收持续快速增长，业绩改善明显。2018年上半年公司实现营收21.87亿元，扣非后净利润2.63亿元，分别同比增长24.89%和16.81%。其中2季度实现营收15.94亿元,扣非后净利润为2.43亿元，分别同比增长22%和119.1%。毛利率同比提升6.72个百分点至31.76%，宣传推广费、股份支付费及职工薪酬增加带动三项费用率同比提升1.08个百分点至16.21%。此外，去年上半年公司公司变更坏账计提准则后冲回资产减值损失-9415万元（相当于增厚利润），今年上半年该项目为2407万元（减项），差额达1.18亿元，剔除此项影响，公司实际业务净利润增速好于报表体现。另外，期内公司经营活动现金净额-1.94亿元，较去年同期（-6.06亿元）改善明显，源于公司期内影视剧采购费用减少。
    2、全网剧业务大幅增长。今年上半年公司确认《天盛长歌》、《奔腾岁月》等剧集的收入，受益于此，公司全网剧实现营收18.62亿元，同比增长29.60%，其总营收比由去年同期的82.06%上升至85.13%。得益于剧集制作能力提升及演员成本的控制，全网剧业务毛利率同比上升3.79个百分点至29.62%。2018年上半年公司首播全网剧作品，实现取证、开机及首播各5部、6部，7部，其中《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名。《天盛长歌》8月14日上线以来获得观众追捧，截止8.26网络端累计点播量达5.8亿，在cms52城黄金档电视剧收视率中排名前十。公司今年下半年的网络剧储备丰富，有望继续快速增长：《绝代双骄》《我只喜欢你》《蜜汁炖鱿鱼》3部剧已进入后期制作期、《橙红年代》《完美关系》《宸汐缘》等5部拍摄中，并计划新开机12部，其中《橙红年代》已于9月首播，目前网络点播量已超17亿次。
    3、网剧质量提升，经纪及广告业务高增长。随着公司剧集制作能力的持续提升，观众和渠道对公司认可度提升带动公司期内广告和经纪业务实现收入4104.6万元和1.27亿元，同比分别增长114.68%和179.25%。电影方面，今年上半年公司参与投资、发行电影项目4个（含联合出品），累计票房9.16亿元，实现影院票房同比增加3.86%至4083万元，电影销售营收同比下降16.39%至6187万元，下半年计划上映9部电影，或将拉动电影业务恢复增长。
    4、静待行业负面因素逐步消退。2014、2015年A股传媒上市公司大量并购，同期资本市场正处于牛市繁荣期，由此导致并购高溢价现象普遍，受此影响，2015年传媒行业商誉/净资产高达22%，商誉/净利润占比高达200%，后续3年业绩对赌完成率的下降，导致行业估值开始“挤泡沫”，目前行业估值风险正在逐步释放，同时，公司所在的影视内容端，在演员薪酬、税收、限价等因素扰动下，行业持续调整，但明星片酬受限将有利于公司削减制作成本，加之上市公司税务法规规范，预计公司受整改影响小。目前行业的最悲观预期正在消退，未来行业将加速规范和洗牌，根据广电总局统计，持有《电视剧制作许可证（甲种）》的机构数从2014年的137家降至2018年的113家，公司作为国内电视剧制作龙头，有望在后市监管政策进一步明确后率先实现估值修复。（2018/10/12）

公司及经营概况：2005年成立，2010年上市，是国内第一家以电视剧为主业的上市公司，年产精品电视剧数百集，精品电影3-5部。2014年初成功收购克顿传媒，进一步加强电视剧策划、制作和发行能力。目前公司主要通过全网剧、经纪业务和电影（票房&销售）业务打造泛娱乐生态圈，2018年上半年3大业务营收占比分别为85.15%、2.34%和4.7%。公司实际控制人：傅梅城（董事长）和赵依芳（总经理），二人为夫妻关系（共持股46.26%）；现有员工1085人。地址：杭州市文二西路683号西溪创意产业园；电话：0571-87553075；传真：0571-81061286；网站：www.huacemedia.com。