福耀玻璃:汇兑收益推动利润大幅增长,海外市场是主要成长看点
“福耀玻璃” 的分类与估值
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报告日期: | 2018-10-19 |
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最新简述
评述 1、汇兑收益推动利润大幅增长。2018年上半年公司实现营收100.85亿元、扣非后净利润18.30亿元,分别同比增长15.74%和35.74%,其中第二季度实现营收53.37亿元、扣非后净利润12.35亿元,分别同比增长18.18%和86.34%,利润增长大幅超出我们此前预期,主要是期内人民币大幅贬值,当季公司实现汇兑收益3.1亿元,并使得上半年公司录得0.61亿元汇兑收益(上期同期为损失1.71亿元),扣除汇兑损益影响,今年上半年公司利润总额同比增长14.1%。本期公司毛利率同比下滑1.02个百分点至41.96%,主要是受汇率波动及美国工厂的影响(美国工厂收入大幅增长,但其毛利率较低,由此拉低整体毛利水平)。此外,公司中期分红方案为每10股派发现金红利0.4元(含税),对应2018年10月16日23.6元/股收盘价的股息率为1.69%,派发日期为2018年10月17日。
2、美国工厂开始贡献利润,海外市场是主要成长看点。今年上半年公司美国工厂实现营收16.8亿元(占总营收的16.66%),同比大幅增长86.67%(去年同期收入9亿元);实现净利润1.27亿元,同比大幅扭亏(去年同期亏损4794万元)。公司美国工厂于2016年10月在俄亥俄州竣工,当年亏损利润2.6亿元,次年(2017年)即实现盈利500万元,今年上半年利润增长到1.27亿元,进入利润贡献期。2017年美国工厂销售玻璃200万套,实现销售收入21.4亿元,2017年底工厂550万套汽车玻璃产能已全部投产,如果产能全部释放将能满足美国1/4的汽车玻璃配套需求,预计对应的市场规模近50亿元,如果按照2017年公司16.19%的销售净利率计算,将能释放8亿元/年的利润提升空间。此外,由于在美国本土建立工厂,还能规避中美贸易战关税影响。除了美国工厂外,公司还在俄罗斯建有一个年产130万套的汽车玻璃工厂,2017年该工厂销售汽车玻璃50万套,处于盈亏平衡状态,2017年公司获得大众西班牙工厂100万套前挡风玻璃订单,后续俄罗斯工厂的产能利用率或有所上升。目前全球汽车玻璃市场已基本被日本旭硝子、福耀玻璃、日本板硝子、法国圣戈班垄断,四家全球市场占有率分别为27.5%、21.9%、21.1%和17.6%,公司相对其他三大巨头具有成本和研发优势,近4年公司销售净利润均在16%以上,而其他三家企业销售净利率低于10%。此外,公司近几年的研发支出占收入比重均在4%以上,高于旭硝子的3%,板硝子的1.5%和圣戈班的1.1%(而且福耀玻璃纸专注企业玻璃,其他三家企业汽车玻璃收入占比均不超过50%),未来福耀玻璃的竞争优势或进一步提升。
3、国内汽车市场逐渐饱和,市场占有率继续提升的空间有限。根据中国汽车工业协会数据,2018年1-9月我国累计销售汽车2041.9万辆,仅同比增长1.5%,其中9月汽车销量更是同比下滑11.6%,事实上2017年我国汽车销量增速已大幅放缓,2017年我国汽车销售2887.89万辆,仅同比增长3.04%,增速较2016年回落10.66个百分点。目前我国汽车销量占全球销量的1/3,而我国人口仅占全球的1/5,从汽车销量开始回调来看,我国汽车市场已趋于饱和状态,未来再想实现过往10%以上增长的可能性不大。汽车玻璃大部分是配套新车市场,目前我国的汽车玻璃市场基本已被福耀玻璃和信义玻璃垄断,特别是福耀玻璃的国内市场份额高达65%,后续继续提升的空间已相对有限。
4、下半年人民币汇率继续下跌,年内持续受益于人民币贬值。由于公司海外收入占比较高,汇率贬值有利于公司产品出口以及海外子公司收入、利润换算。年初至今人民币处于持续贬值状态,继今年2季度贬值5.21%后,3季度人民币继续贬值3.71%,预计今年3季度公司还会产生大额汇兑收益,现在人民币仍处于贬值通道(10月贬值0.96%),公司业绩将持续受益于此。(2018-10-16)
2、美国工厂开始贡献利润,海外市场是主要成长看点。今年上半年公司美国工厂实现营收16.8亿元(占总营收的16.66%),同比大幅增长86.67%(去年同期收入9亿元);实现净利润1.27亿元,同比大幅扭亏(去年同期亏损4794万元)。公司美国工厂于2016年10月在俄亥俄州竣工,当年亏损利润2.6亿元,次年(2017年)即实现盈利500万元,今年上半年利润增长到1.27亿元,进入利润贡献期。2017年美国工厂销售玻璃200万套,实现销售收入21.4亿元,2017年底工厂550万套汽车玻璃产能已全部投产,如果产能全部释放将能满足美国1/4的汽车玻璃配套需求,预计对应的市场规模近50亿元,如果按照2017年公司16.19%的销售净利率计算,将能释放8亿元/年的利润提升空间。此外,由于在美国本土建立工厂,还能规避中美贸易战关税影响。除了美国工厂外,公司还在俄罗斯建有一个年产130万套的汽车玻璃工厂,2017年该工厂销售汽车玻璃50万套,处于盈亏平衡状态,2017年公司获得大众西班牙工厂100万套前挡风玻璃订单,后续俄罗斯工厂的产能利用率或有所上升。目前全球汽车玻璃市场已基本被日本旭硝子、福耀玻璃、日本板硝子、法国圣戈班垄断,四家全球市场占有率分别为27.5%、21.9%、21.1%和17.6%,公司相对其他三大巨头具有成本和研发优势,近4年公司销售净利润均在16%以上,而其他三家企业销售净利率低于10%。此外,公司近几年的研发支出占收入比重均在4%以上,高于旭硝子的3%,板硝子的1.5%和圣戈班的1.1%(而且福耀玻璃纸专注企业玻璃,其他三家企业汽车玻璃收入占比均不超过50%),未来福耀玻璃的竞争优势或进一步提升。
3、国内汽车市场逐渐饱和,市场占有率继续提升的空间有限。根据中国汽车工业协会数据,2018年1-9月我国累计销售汽车2041.9万辆,仅同比增长1.5%,其中9月汽车销量更是同比下滑11.6%,事实上2017年我国汽车销量增速已大幅放缓,2017年我国汽车销售2887.89万辆,仅同比增长3.04%,增速较2016年回落10.66个百分点。目前我国汽车销量占全球销量的1/3,而我国人口仅占全球的1/5,从汽车销量开始回调来看,我国汽车市场已趋于饱和状态,未来再想实现过往10%以上增长的可能性不大。汽车玻璃大部分是配套新车市场,目前我国的汽车玻璃市场基本已被福耀玻璃和信义玻璃垄断,特别是福耀玻璃的国内市场份额高达65%,后续继续提升的空间已相对有限。
4、下半年人民币汇率继续下跌,年内持续受益于人民币贬值。由于公司海外收入占比较高,汇率贬值有利于公司产品出口以及海外子公司收入、利润换算。年初至今人民币处于持续贬值状态,继今年2季度贬值5.21%后,3季度人民币继续贬值3.71%,预计今年3季度公司还会产生大额汇兑收益,现在人民币仍处于贬值通道(10月贬值0.96%),公司业绩将持续受益于此。(2018-10-16)
公司概况
公司及经营概况:
1987年成立,1993年A股上市,2015年港股上市。主要产品有汽车玻璃及浮法玻璃两大类,是目前国内最大、全球第二大的汽车玻璃专业供应商。其汽车玻璃不但配套国内汽车品牌,更进入了德国奥迪、德国大众、韩国现代、日本铃木、三菱、捷克途胜的供应体系,2018年上半年公司汽车玻璃、浮法玻璃营收占比分别为94.06%和15.85%,毛利占比分别为80.03%和15.53%。控股股东:香港三益发展有限公司(曹德旺控股),持股15.57%;董事长:曹德旺;总经理:叶舒;员工:26181人。地址:福建省福清市福耀工业村;电话:(0591)85383777;传真:(0591)85363983;网址:www.fuyaogroup.com。
1987年成立,1993年A股上市,2015年港股上市。主要产品有汽车玻璃及浮法玻璃两大类,是目前国内最大、全球第二大的汽车玻璃专业供应商。其汽车玻璃不但配套国内汽车品牌,更进入了德国奥迪、德国大众、韩国现代、日本铃木、三菱、捷克途胜的供应体系,2018年上半年公司汽车玻璃、浮法玻璃营收占比分别为94.06%和15.85%,毛利占比分别为80.03%和15.53%。控股股东:香港三益发展有限公司(曹德旺控股),持股15.57%;董事长:曹德旺;总经理:叶舒;员工:26181人。地址:福建省福清市福耀工业村;电话:(0591)85383777;传真:(0591)85363983;网址:www.fuyaogroup.com。
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