通策医疗：“区域总院+分院”推动业绩快速增长，关注异地复制进展

评述：1、前期培育分院进入收获期，业绩增长持续超预期。2018年前三季度公司实现营收11.63亿元、扣非后净利润2.71亿元，分别同比增长33.71%和50.95%；其中第三季度实现营收4.78亿元、扣非后净利润1.38亿元，分别同比增长32.02%和50.37%，业绩增长持续超出预期。公司业绩保持高速增长主要是前期培育的分院业务开始放量，今年上半年公司分院营收同比增长36.91%，而同期总院营收同比增速仅为21.23%。受益分院接诊患者快速增长，公司盈利能力有所增强，报告期内公司毛利率同比提升1.25个百分点至44.76%，同时由于公司折旧费用、办公支出等固定费用没有随收入增长而上升，期内公司管理费用率同比下降2.15个百分点至11.52%，但受公司融资增加影响，本期公司财务费用率却同比上涨0.65个百分点至1.61%。
     2、我国口腔医疗市场空间巨大，行业集中度较低，民营企业竞争优势较大。根据产业信息网数据，2008年-2017年我国口腔医疗市场规模从203亿元增长到924亿元，年复合增长18.3%，增长十分迅速，但我国的口腔医疗市场空间仍然巨大。根据世界卫生统计年鉴数据，2015年我国每万人牙医数量在1人左右，而台湾每万人牙医数量为5人，香港为3人，美国则高达16人，同时罗兰贝格报告指出，目前我国平均每年每人牙科支出约为200元，而香港为600元，美国为2300元，无论是从牙医数量还是牙科支出来看，我国的口腔医疗市场均还有较大提升空间。此外，与其他医疗服务市场公立医院占主导不同，我国口腔服务市场民营企业已占据一定优势，目前我国民营口腔医院和诊所的接诊量已占总接诊量的40%-45%，而民营眼科医院接诊量占比不足20%，其他科室的民营医院接诊量占比大部分在10%以下。从市场竞争格局来看，现阶段我国的口腔医疗市场依然呈现“小企业”而分散的特点，根据卫生部统计，2014年我国共有1.6万个口腔诊所，大多数以个体户形式存在，规模化的品牌还较为缺乏。不过，近年以拜博口腔（联想控股投资企业，未上市）、瑞尔齿科（未上市）和公司为代表的连锁品牌口腔医院开始涌现，目前来看拜博口腔扩张最为迅速，2015年中至2016年中仅一年时间拜博口腔的连锁门店数量从95家增加到180家（46家医院+134家诊所），门店数量实现翻倍，覆盖范围扩张至全国24个省市。瑞尔齿科目前拥有100家诊所，主要布局在一二线城市核心商圈，2017年公司刚完成D轮投资（高盛和高瓴资本领投），计划5-8年扩张到1000家诊所。而公司在浙江口腔市场占据绝对优势，门店也主要以大型口腔医院为主，截止报告期末约有30家口腔医院，未来几年将会是包括公司在内的各大口腔连锁品牌的快速发展阶段。
     3、 浙江“区域总院+分院”模式成熟，能否异地复制是关键。浙江是公司口腔业务的大本营（2018年上半年来自浙江的口腔医疗收入占公司总营收的87%），公司在浙江主要推进“区域总院+分院”模式，目前杭口医院是公司的总院（2018年上半年实现营收2.6亿元，占浙江地区营收的44%），依托总院的技术和品牌优势，公司又建有平海路、城西和宁波三家中心医院，中心医院再发展两家以上分院。依托这种模式，公司新开医院的盈利速度明显加快，2014-2015年公司新开的诸暨、海宁、上虞和湖州医院1-2年就达到盈亏平衡，2017年上半年上述四家分院营收分别同比增长38%、39%、47%和43%，与早期的衢州（2007年设立，四年达到盈亏平衡）、瑞安（2008年建立，一直处于亏损状态）和嘉兴医院（2008年建立，一直处于亏损状态）相比盈利速度明显加快。此外为支持区域分院快速落地，公司于今年6月份推出蒲公英计划，由杭口集团、医生集团与当地有威望的口腔医生共同出资，在浙江省内投建杭口分院，当地医生负责组建分院的核心医生团队，通策杭口集团提供品牌、资金和管理支持，通策医生集团将为分院提供技术支持，蒲公英计划将充分借助外部资源和调动医生的积极性，加快分院建设步伐。公司在浙江的扩张相对较为成功，但未来想要实现快速增长，仍有待浙江模式在其他省市复制落地，目前公司拥有上海三叶、昆明口腔、沧州口腔、黄石口腔和益阳口腔5家省外医院，此外还与中国科学院大学共创存济口腔品牌，未来能否异地复制成功还有待观察。（2018-10-25）

公司及经营概况：
   公司前身是1995年成立的中燕纺织股份有限公司，2006年借股改之机剥离亏损的纺织业务，注入口腔医院资产并改名为“通策医疗”。公司目前主要经营口腔医疗连锁服务，2015年与波恩公司达成合作后开始涉足辅助生殖领域，但目前仍处于培育期。2018年上半年公司医疗服务和产品销售的营收占比分别为95.97%和3.46%，毛利占比为96.72%和2.6%。控股股东：杭州宝群实业集团有限公司，持股33.75%；董事长兼实际控制人：吕建明，持股26.68%；总经理：王毅；员工：2638人。地址：浙江省杭州市西湖区灵溪北路21号合生国贸；电话：0571-88868808；传真：0571-87283502；网址：www.tcmedical.com.cn。