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中国医药:业绩不及预期,各大业务均面临挑战

文章来源:普开良2018-11-02成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2018-11-02
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    评述 1、营收增长疲软+费用大幅上涨,3季度业绩不及预期。2018年前三季度公司实现营收221.97亿元、扣非后净利润10.92亿元,分别同比增长2.71%和14.13%,其中第三季度实现营收76.68亿元、扣非后净利润3.31亿元,分别同比增长7.39%和1.22%,利润增速环比大幅放缓(上半年扣非后净利润同比增长20.52%),不及我们此前预期。今年第三季度公司毛利率虽然同比上升3.53个百分点至20.93%,但主要是高毛利的制剂业务低开转高开所拉动(今年上半年公司原料药收入同比下滑11.11%,医药商业下滑7.24%,国际贸易下滑5.91%,而制剂收入却同比增长124.09%),如果扣除低开转高开的影响,预计制剂业务的真实增长也将有限。今年第三季度公司销售费用率同比上涨4.69个百分点至10.72%,管理费用率同比上涨0.84个百分点至3.14%,费用率上涨完全抵消了毛利率上升的正面效应,这也是第三季度利润增速大幅放缓的主要原因,公司销售费用率大幅上涨除了制剂业务低开转高开的影响外,在业务全线下滑的背景下,公司在营销推广方面的投入加大也是一大缘由,管理费用上涨则主要是管理人员薪酬增加所致。
         2、医药工业:产品线丰富,但竞争力有待提升。公司制药业务涵盖抗感染、心脑血管、血制品、中药内科、激素及调节内分泌功能药等领域,其中抗感染药是公司的第一大药品,今年上半年公司抗感染药实现营收14.86亿元(占同期医药工业收入的52.42%),同比增长达45.81%,但从销量来看,除乙酰螺旋霉素片同比增长43.55%外,其他主力产品均处于下滑状态,其中林奇霉素下滑23.84%、吉他霉素下滑46.37%、螺旋霉素下滑17.1%、头孢哌酮钠他唑巴坦钠下滑32.11%、哌拉西林钠他唑巴坦钠下滑25.22%,因此公司抗感染药营收增长大部分是低开转高开的收入确认模式转变所拉动。公司抗感染药主要由旗下的天方药业和通用三洋负责,天方药业是国内最大的大环内脂类(抗感染药细分种类)原料药生产企业,乙酰螺旋霉素占全国产量的80%,吉他霉素和盐酸林可霉素占全国产量的50%和30%,但天方药业在制剂市场占有率较低,根据中康CMH数据,2015年我国大环内脂类药物销售top5企业分别为东北制药、辉瑞、石药、众益制药和扬子江药业,市场份额分别为14.7%、9.2%、8.3%、6.4%和6%。通用三洋主要生产头孢类和青霉素类抗生素,2015年通用三洋青霉素类药品销售额12.2亿元,约占我国青霉素类市场的3.6%,与瑞阳制药(市场份额12.6%)、华北制药(市场份额10.8%)等企业相比处于劣势。此外,受限抗令影响,我国抗感染药市场整体面临较大下滑压力,2016年我国城市公立医院全身抗感染药物销售额为1115.4亿元,虽然仍为我国第一大用药,但在城市公立医院化学用药的占比已从2013年的19.17%下滑到2016年的18.38%,目前抗生素使用限制越来越严格,后续市场竞争将不断加剧,对公司或是不小挑战。心脑血管药是公司制药业务的第二大产品,今年上半年实现营收8.4亿元(占同期医药工业收入的29.58%),同比增长130.24%,其中主力药品阿托伐他汀钙胶囊销量同比增长21.54%。阿托伐他汀是我国治疗高血脂主力药品,2016年销售额超过150亿元,在2017年国内重点城市公立医院阿托伐他汀市场中,辉瑞公司的“立普妥”占据76.18%的份额,北京嘉林药业的“阿乐”占据18.58%的份额、公司的“尤佳”占据3.96%的份额,嘉林药业的“阿乐”是国内首仿药(提前原研药一年上市),而且目前已率先提交一致性评估申请,后续“带量采购”政策落地,一致性评估是能否进入公立医院的门槛,公司的一致性评估进展需要重点关注。
        3、医药商业:调拨业务占比过大,受“两票制”影响深远。今年前三季度公司医药商业营收同比下滑约4%,较上半年(-7.05%)稍有好转,公司医药商业受两票制冲击巨大,而且持续时间较长(同为北京地区医药批发商的嘉事堂,今年上半年药品批发内生增速也有11%),这主要与公司的调拨业务占比较高有关。2017年上半年公司医药商业实现营收95.52亿元,其中调拨业务营收高达42.87亿元,占比近45%,调拨业务是指医药流通企业将药品批发给另一个流通企业的业务,两票制落地后,医药流通企业到药品销售终端(医院或药店)只准开一张发票,对公司调拨业务无疑是巨大冲击,虽然公司正努力提升纯销(直接销售给医院或药店)业务占比,但也难抵调拨业务不断出清的影响。目前公司正加快外埠市场开拓力度,今年上半年陆续收购了辽宁排名前五的医药流通企业铸盈医药(今年上半年实现营收3.77亿元)和河北排名前三的流通企业金仑医药(今年上半年实现营收1.76亿元),并在现有的省份市场相继设立了多个地级商业子公司,加快市场渗透,以期提升医药商业销售规模。
        4、国际贸易业务:受高值耗材降价影响,业绩快速回落。今年前三季度公司国际贸易业务营收预计与去年持平,利润增长在10%左右,利润增速与上半年相比大幅回落(上半年净利润同比增长43.56%至4.29亿元)。公司国际贸易业务主要由中国医疗器械技术服务(简称中国技服)和中国医药保健品两家子公司负责,其中中国技服是我国医疗器械进口及分销龙头,今年3季度以来我国公立医院高值耗材降价谈判异常凶猛,大部分产品降价幅度均在20%以上,部分产品降价甚至高达80%,预计将给公司部分代理产品带来较大调价压力。(2018-10-29)
    公司概况
    公司及经营概况:
        前身是中国医药保健品进出口总公司,1984年成立,1997年上市。公司目前已发展科工贸一体化的大型综合性医药企业,产业形态涵盖药品研发生产、医药商业流通、国际贸易等领域,公司还是国内最大的进口医疗器械物流分销商之一,在天然药物的国际贸易领域居于行业领先地位。2018年上半年医药工业、医药流通和国际贸易三项业务营收占比为19.51%、60.98%和22.44%,毛利占比为58.04%、23.42%和16.76%。控股股东:中国通用技术(集团)有限责任公司,持股41.27%;董事长:高渝文;总经理:侯文玲;员工:7930名。地址:北京市东城区光明中街18号;电话:010-67164267;传真:010-67152359;网址:www.meheco.cn。
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