汤臣倍健：3季度业绩持续稳健增长，正在培育第二大单品

评述：1、3季度业绩持续快速增长。2018年前三季度公司实现营收34.2亿元和扣非后净利润10.1亿元，分别同比增长45.58%和46.39%，其中，第3季度实现营收12.5亿元和扣非后净利润3.42亿元，分别同比增长44.94%和55.15%。报告期内公司业绩持续高增长，主要原因是：a）公主品牌“汤臣倍健”（收入贡献占比73%）营收较上年同期增长35%，第一大单品“健力多”（收入贡献占比19%）营收同比增长200%；b）澳洲LSG公司（股权占比53.33%）于今年9月合并报表；c）前三季度毛利率同比上升2.33个百分点至69.1%（第3季度毛利率同比增加2.46个百分点至68.95%，较2季度环比下降1.78个百分点，估计是部分原材料价格上涨所致），抵消了期间费用率同比增长1.16个百分点带来的负面影响，另外，今年9月份公司对个别产品终端零售价提价10%，未来综合毛利率有望稳中有升。
    2、国内保健品行业市场空间大，药店和电商渠道渐成销售主流。公司主营产品主要为营养保健品，根据相关统计，2017年我国保健品市场规模为2376亿元（膳食补充剂占比为59%），同比增长8.4%，过去15年年复合增长率超过11%。对比美国市场，2017营养保健品销售额为582亿美元，膳食补充剂渗透率达60%，我国膳食补充剂渗透率仅为20%，且随着人口老龄化和养生年轻化的推进，我国保健品行业市场提升空间仍然较大。从销售模式来看，在过去20年，我国保健品行业刚刚起步阶段，直销模式更有利于培育消费者以扩大市场，2017年我国市场占有率前十大品牌中，50%的企业采用直销模式。但随着政策支持和互联网的发展，药店和电商模式逐渐被人们信赖，2017年我国直销、药店和电商渠道占比分别31.2%、48.2%、17.8%（美国2017年保健品直销渠道销售占比6.2%），且伴随着消费者年轻化，未来电商的渠道占比有望进一步提高。公司作为非直销模式的龙头企业，目前产品于全国3万多个药店均有销售，且2017年公司提出电商2.0模式，线上渠道得以快速发展，今年前三季度公司药店和线上收入占比分别为74%和18%，其中主品牌“汤臣倍健”分别在上述两大非直销渠道实现30%和60%的增长。
    3、正在培育第二大单品，并购拓展新领域。公司于2017 年起启动大单品战略，推出第一个大单品“健力多”，聚焦骨关节健康市场，市场拓展成效显著，2017年经营大单品的子公司佰嘉公司扭亏为盈，利润增长0.75亿元，今年前三季度大单品营收同比增长200%。基于大单品战略的第一步成功，公司今年又开始培育第二大单品“健
视佳”，进军眼部健康市场。与此同时，公司试图通过并购的方式开拓新的保健品市
场，今年5月公司以1亿元价格收购澳洲企业拜耳旗下具有70多年历史的儿童营养补充
剂品牌Penta-vite业务资产；8月底公司子公司汤臣佰盛（占股比例53.33%）完成对
澳洲益生菌企业LSG的收购，同时公告拟发行股份收购汤臣佰盛剩余46.67%股份，以
全资控股LSG公司。不过，公司在大举并购的同时也产生了高达22.4亿元的巨额商誉，
无形资产也较年初上升776.52%至16亿元，未来若相关业务发展不及预期，恐发生减
值并形成利润波动风险，值得留意。（2018-11-5）

公司及经营概况：
    1995年成立，2010年上市。公司主营各种类型的膳食营养补充剂，扎根非直销领域，为中国膳食补充剂领导品牌和标杆企业。目前正实施从产品营销向价值营销的战略升级，加码品牌建设和线上营销。2018年上半年，片剂、粉剂、胶囊三种品类营收占比分别为49.81%、15.06%、与19.69%。实际控制人：董事长梁允超（持股48.34%）；总经理：林志成；现有员工2302人。地址：广东省广州市萝岗区科学城科学大道中99号科汇金谷3街3号；电话：020-28956666；传真：020-28957901；网址：www.by-health.com。