五粮液：3季度业绩增速环比放缓，放宽经销商打款方式

评述;1、3季度业绩增速环比放缓。2018年前三季度公司实现营收293亿元和扣非后净利润94.4亿元，分别同比增长33%和36%，其中，第3季度实现营收78.3亿元和扣非后净利润23.6亿元，分别同比增长23%和18%。相较于第1、2季度公司的营收增速为36.8%和37.7%，扣非后净利润增速38%和55%，第3季度公司业绩明显放缓，主要原因是一方面受宏观经济下行的影响，根据统计局数据显示，今年前九个月社会消费品零售总额增速同比放缓1.1个百分点至9.3%，其中，7、8和9月单月增速分别较上年同期下滑了1.6、1.4和1.2个百分点，第3季度全国消费增幅明显放缓；另一方面则是受公司在6月底对普五控量挺价的影响，预计3季度单季发货量未放大，与上年同期基本持平。
    2、盈利能力小幅提升，放宽经销商打款方式。受2017年5月消费税政策趋严的影响，报告期内公司税金率较上年同期同比增加4.4个百分点至15%（第3季度同比增加3.3个百分点至17.5%），不过，受益于期内高端酒普五销量规模提升（据草根调研截止8月底，普五发货量已完成全年计划的80%为1.6万吨，而去年全年发货为1.7万吨）以及第3季度多地五粮液批价环比上调10元左右，期内综合毛利率同比增加1.19个百分点至72.84%（第3季度毛利率同比增加5.4个百分点至75.2%）。同时，由于公司渠道利润率提升后减少费用投放（向经销商返利）和规模效应作用，期内销售费用率和管理费用率分别同比下降1.75、1.2个百分点至10.52%和5.94%（第3季度受中秋节影响，返利略有回升），使得期间费用率同比下降3个百分点13.5%，从而抵消了税金率提升带来的负面影响，期内公司扣非后净利率同比增加0.7个百分点至32.3%，盈利能力小幅提升。此外，自2018年以来，公司放宽经销商的打款方式，完成全年打款计划一定比例的经销商可使用一定金额一定期限的银行承兑汇票免贴息，使得报告期内公司应收票据同比增长37%至142亿元，预收账款同比下滑49.5%至24亿元。
    3、建设数字化营销平台，强化渠道下沉。目前来看，公司不仅面临着整个宏观环境下行的风险，并且白酒企业之间竞争也较为激烈，与公司较为接近的企业（泸州老窖、洋河股份）纷纷加强渠道布局。公司亦不甘示弱，今年上半年五粮液专卖店新增400多家，累计达1000余家，与此同时，公司通过建设数字化平台，推动“百城千县万店”工程，从数据化和网络化等方面打造五粮液差异化的渠道竞争。截至报告期末，公司在全国46个重点城市开设了7000余家核心终端网点，线上线下一体的新零售体系“五粮e店”现已在北京、上海、广州、郑州、成都、宜宾六个城市同步运营。
    4、梳理产品结构，现版普五将下线，新版普五或带动价格上升。公司在2018年
11月22日的经销商大会宣布将在2019年导入“控盘分利”模式（目前尚未有具体介
绍），以改善商家盈利水平，并围绕五粮液“1+3”的产品策略进一步梳理产品，现
版普五预计将于2019年第2季度停产，升级版（包装升级）普五预计于2019年6月前
择机上市。2017年公司已启动了五粮液30万吨原酒储存、10万吨成品酒包装及智能
仓储等项目建设，并计划将五粮液基酒1年的储存期提升到3年，以提升产品品质，
市场认为随着新版五粮液的上市，公司有望进行新一轮的产品价格提升，进展值得
关注。（2018-11-27）

公司及经营概况：公司起初是由8家古传酿酒作坊在上世纪50年代联合组建而成，于1998年上市公司。公司主要产品“五粮液酒”是我国浓香型白酒的典型代表，拥有品类齐全、畅销市场的系列酒产品。同时，在中国名牌资产评估有公司、R&F睿富全球排行榜中，五粮液以958.59亿元的品牌价值连续23年稳居中国白酒制造类第一。2018年上半年酒类业务主营占比为94.55%。公司控股股东：宜宾市国有资产经营有限公司（持股35.21%）；董事长：刘中国；总经理：陈林；员工：2.55万人。地址：四川省宜宾市翠屏区岷江西路150号；电话：0831-3567000；传真：08313555958；网站：www.wuliangye.com.cn。