长春高新：近两年业绩成长提速，留意竞争加剧风险

评述： 1、营销推广发力和新产品上市，业绩持续高速增长。2018年前三季度公司实现营收41.4亿元、扣非后净利润8.18亿元，分别同比增长56.36%和74.55%，其中，第三季度实现营收13.9亿元、扣非后净利润3.03亿元，分别同比增长32.74%和55.17%。今年前三季度公司业绩高速增长，主要受益于生长激素的销售基层放量和疫苗批发签量大幅增加，期内受房地产业务结算成本上升拖累，公司综合毛利率同比下降2.75个百分点至85.31%，但由于销售费用和管理费用没有随营收同步上涨，本期三项费用率同比大幅下降6.76个百分点至48.09%，抵消了毛利率下滑的不利影响。回顾过往业绩，公司2015年后的业绩成长大幅加速，近2年营收和扣非后净利润复合增长率均达到31%，主要是2015年后公司加大销售推广，快速向三四线城市渗透，以及长效生长激素、重组人促卵泡激素等新产品上市所带动。
     2、国内生长激素药品龙头，留意市场竞争加剧风险。公司旗下的金赛药业是我国重组生长激素龙头，整体市场占有率近70%，特别是在第四代水剂生长激素和第五代的长效制剂生产激素市场占有率高达100%。2012年-2017年，金赛药业营收从7.25亿元增长到20.84亿元，年复合增长达24%，净利润从2.59亿元增长到6.86亿元，年复合增长22%，2018年上半年生长激素占金赛药业80%的营收。国内生长激素主要用于儿童/青少年生长激素缺乏引发的矮小、重度烧伤和下丘脑-垂体疾病所导致的生长激素缺乏，目前为止，重组生长激素已经发展了5代，市面上在售的包括第三代的粉针剂（年治疗费用1.8万）、第四代的水针剂（年治疗费用4.2万）和第五代的长效针剂（年治疗费用19万），公司的粉针剂、水针剂和长效针剂分别于1998年、2005年和2014年上市，目前已逐步放弃粉针剂市场（市占率仅8.6%）。我国的生长激素市场规模仅30亿元，市场规模相对较小，主要有两方面因素：一是我国对儿童身材矮小问题重视不足，预计2017年我国的生长激素市场渗透率仅2%，同期美国的渗透率达12%；二是我国生长激素适用症较为有限，截止目前国内获批的适用症仅3种，而美国达12种，未来随着渗透率提升和适用症的扩宽，我国生长激素市场规模还有较大提升空间。但在“带量采购”落地预期下，后续的市场竞争加剧风险需要留意，安科生物的水针剂生长激素已于2017年获批生产，长效制剂也进入三期临床阶段，诺和诺德等国际巨头也进入国内市场，未来公司或再难独占市场。
     3、重组人促卵泡激素市场空间可观，公司产品有望实现国产替代。2015年金赛药业的重组人促卵泡激素首仿上市，人促卵泡激素作用是促进卵泡成熟，主要用于治疗不排卵，并对枸椽酸克罗米酚无反应的妇女，是治疗不孕不育药物的最大品种，2016年我国辅助生殖药物市场规模大约70亿元，其中重组人促卵泡激素占比46%，市场规模达32亿元。2017年1-3季度国内重组人促卵泡激素市场中，默克市场份额为59%、丽珠医药为25%、欧加农为14%，公司市场占有率不足2%。2017年金赛药业的重组人促卵泡激素中标省份最多达10个，未来市场占有率有望得以提升。
     4、疫苗业务恢复增长，关注产品安全性风险。公司的疫苗业务由旗下的百克生物负责，2018年前三季度百克生物实现营收8.66亿元、净利润2.04亿元，分别同比增长67.5%和78.95%，2013年末由于多名患者注射狂犬病疫苗出现不良反应影响，2014年和2015年公司疫苗业务业绩出现下滑，但2016年之后开始恢复增长（2016年疫苗营收同比增长35%，2017年同比增长112%）。公司目前疫苗在售产品主要是水痘减毒活疫苗和人用狂犬疫苗（Vero细胞），鼻喷冻干流感减毒活疫苗正在申报生产、无细胞百白破疫苗已申请临床试验并获得了发补通知。我国的水痘疫苗市场主要由长春高新、长生生物和长春祈健和上海所占据，2017年各自的市场份额分别为34%、30%、25%和11%，公司市场份额增长最快，从2012年的21%增长到目前的34%，2018年7月长生生物因为疫苗造假事件停产，留下的30%市场份额也有望被公司抢占。受2013年公司狂犬疫苗事件影响，公司在我国狂犬疫苗的市场份额由2013年的9%下降到目前的2%，2016年公司生产工艺改良后，批签发量大幅增长，当年同比增长511%，2017年长生生物在我国狂犬疫苗市场占有率达27%，长生生物停产后，给其他企业释放了较大的市场空间。但公司疫苗产品的安全性仍值得留意，2013年吉林有4人因为注射了公司的狂犬疫苗后陷入昏迷，事件爆发后公司狂犬疫苗销量大幅下滑，2018年以来公司被拒签发疫苗数量高达4.35万支，仅次于长生生物的265.29万支、辽宁成大的7.75万支和长春卓谊的5.73万支。（2018-12-12）

公司及经营概况：
    1993年成立，1996年上市。公司是我国生长激素龙头，主营业务以生物制药、中成药生产及销售为主，辅以房地产开发、物业管理等，主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。2018年上半年公司生物制药、房地产和中成药业务的营收占比为75.84%，14.23%和9.32%，毛利占比为83.47%、7.48%和8.57%。控股股东：长春高新超达投资有限公司，持股22.36%；董事长：马骥；总经理：安吉祥（持股99.59万股）；员工：4613人。地址：吉林省长春市朝阳区同志街2400号火炬大厦5层；电话：86-431-85666367；传真：86-431-85675390；网站: www.cchn.com.cn。