福耀玻璃：汇兑收益贡献主要业绩增量，海外市场拓展进展值得关注

要点：1、汇兑收益贡献主要利润增量。今年前三季度公司实现营收151.22亿元，归母净利润32.62亿元，扣非后净利润28.15亿元，分别同比增长12.9%、52%和35%，期内归母净利润同比高增长，主要是今年3季度出售福耀北京51%股权获得一次性投资收益4.51亿元所致。此外，受人民币贬值影响，今年前三季度公司汇兑收益为3.04亿元（去年同期为-3.04亿元），若剔除汇兑损益及非经常性损益的影响，公司前三季度的净利润增速约为10%。分季度看，今年3季度公司实现营收50.37亿元，扣非净利润9.85亿元，同比各增长7.5%和33.6%，得益于美国工厂产能利用率爬坡，3季度当季公司综合毛利率同比提升1.7个百分点至44.1%，叠加汇兑收益增加，拉低三项费用率4.5个百分点至18.7%，使得3季度扣非后净利润增速大幅领先营收，但若扣除汇兑损益影响，3季度的实际营业利润与去年基本持平。
    2、北美基地产能利用率和盈利能力稳步提高。随着产能逐季释放，今年前三季度公司在美国的工厂盈利3231万美元（去年同期亏损162万美元），1-3季度分别盈利831、1097、1303万美元，市场预期美国基地全年有望盈利4700万元。由于美国汽车市场目前需求亦较为疲弱（今年1-9月汽车累计销量同比增长0.2%，其中，9月销量同比下滑6%），公司主要是通过提高产能利用率及抢占市场份额以获得业务增长，截止今年3季度末，美国工厂产能（550万套/年）利用率已达到55%，未来有望进一步提高。对比汽车玻璃行业三大巨头旭哨子、板硝子、圣戈班（全球市占率为27.5%、21.1%、17.6%）的收入区域来源来看，三者本土收入约占总收入的30%，而公司（全球市占率21.9%）同期大陆营收占比高达62%，公司全球化速度落后明显，未来海外市场或成公司主要成长看点。
    3、汽车市场增长疲软，或令国内业务增长承压。今年前11月我国乘用车累计销量为2015.2万辆，同比下滑4.0%，其中，11月份国产狭义乘用车零售销量达202万辆，同比下滑18%，今年国内乘用车单月销量连续5个月出现同比较大幅下滑。今年11月我国汽车经销商库存预警指数为75%，处于历史高位，短期汽车市场或难改颓势。从整个市场来看，截止今年上半年我国汽车保有量2.35亿辆，居世界第二，国内汽车年产销规模近3千万辆，居世界首位，未来国内汽车销量增速或难再现10%以上的增长，这将令公司国内业务增长持续承压。不过，作为汽车玻璃龙头，公司的主业增长持续好于汽车整车市场的表现，2012-2017年国内汽车销量复合增长率8.4%，同期公司国内收入年复合增速为11.4%，今年前三季度在剔除汇兑损益及非经常损益因素后，公司内生增速约为10%，推测是公司国内市场份额（65%）和高端化产品占比提升对冲了部分行业需求下滑的冲击。
    4、产品附加值提升和汽车售后市场，有望成为新业绩成长点。近年来公司不断研发汽车玻璃新品，单车平均玻璃用量由3.7平米逐渐提升至4.03平米，随着SUV热销及全景天窗的流行，未来汽车玻璃单套用量有望持续增加。同时，公司不断拓展包括包边玻璃在内的高端产品，目前公司高端产品占比30%（包边产品占比约20%），2017年公司汽车玻璃单价为159元/平米（2012年以来的产品价格年均提升约4%）。此外，公司在汽车维修市场的拓展亦值得关注，2017年全球汽车保有量为13.78亿辆（国内保有量2.1亿辆），据相关机构分析，汽车玻璃平均损坏率约为5%，损坏部分约0.3套/辆，未来全球汽车售后维修市场（AM市场）有望贡献200亿元/年的市场空间，公司在汽玻AM市场中占有率占比不到20%。公司今年6月收购三峰控股以完善AM市场业务布局，三峰2017年利润规模约5千万元，未来随着汽玻AM经销商网络逐步扩展，公司有望获得更多来自AM市场的业绩增量。（2018/12/12）

公司及经营概况：
    1987年成立，1993年A股上市，2015年港股上市。主要产品有汽车玻璃及浮法玻璃两大类，是目前国内最大、全球第二大的汽车玻璃专业供应商。其汽车玻璃不但配套国内汽车品牌，更进入了德国奥迪、德国大众、韩国现代、日本铃木、三菱、捷克途胜的供应体系，2018年上半年公司汽车玻璃、浮法玻璃营收占比分别为94.06%和15.85%，毛利占比分别为80.03%和15.53%。控股股东：香港三益发展有限公司(曹德旺控股），持股15.57%；董事长：曹德旺；总经理：叶舒；员工：26181人。地址：福建省福清市福耀工业村；电话：(0591)85383777；传真：(0591)85363983；网址：www.fuyaogroup.com。