上海家化：六神量价齐升，第二梯队产品蓄势待发

要点：1、新品和渠道共同发力，下半年业绩增长提速。得益公司期内新品源源推出，2018年前三季度公司实现营收54.2亿元、扣非后净利润3.72亿元，分别同比增长9.5%和15.1%。其中，3季度单季公司营收和扣非后净利润分别为17.55亿元和1.34亿元，各同比增长10%和56.8%，业绩环比2季度大幅提升。因低毛利品牌增长快于佰草集、高夫两大高毛利品牌，今年前三季度公司毛利率同比下降2.7个百分点至62.8%（3季度下降5.8个百分点至59%），同时公司费用管控良好，期内三项费用率同比下降0.92个百分点至56.4%（由于部分营销费用已在2季度确认，3季度费用率同比下降3.8个百分点至52.4%），以及投资收益增长0.51亿元至0.94亿元（3季度增长为2500万元），是公司扣非后净利润增速领先营收增速的主因。
    2、六神量价齐升，第二梯队产品蓄势待发。2018年公司通过加强主流明星代言，并采用粉丝经济、热播剧植入及跨界合作等方式进行新型营销，同时加速新品迭代上线，打造多品牌、多产品的矩阵式业务。分品牌看：六神系列营销主打年轻化、全季化，受益于此，该拳头品牌连续两年量价齐升；佰草集和高夫受平安特渠和唯品会经销商影响，2018年前三季度销售略有下滑，剔除该因素后，二者均保持两位数增长；美加净经过重设重点品类、升级核心产品、年轻化营销等系列变革后，2017年至今持续双位数增长；公司的第二梯队品牌启初、家安、玉泽2018年前三季度分别同比增长约50%、30%和40%，成为新增长引擎；2017年收购的海外婴儿喂养品牌汤美星，2018年海外销售占比约90%，目前国内市场正处于渠道扩张阶段，现已进入国内母婴线下门店约2500家。
   3、线上销售表现持续改善。近年来公司专注全渠道建设，2018年上半年商超与CS渠道均实现两位数增长，百货渠道也录得小幅增长，但线上业务增速较2017年同期出现放缓，主要是平安渠道销售下滑、线上经销商聚美流量下滑及部分经销商因上市计划压低备货的共同影响所致。公司通过优化网络经销商质量，并加大广告及新品投放，2018年3季度实际网络成交额（GMV）同比增速回升至10%，线上业务有所改善。具体来看，佰草集2018年第3季度的线上销售额同比下滑5.2%，但较2季度降幅（同比下滑17.2%）明显收窄；六神升级沐浴露系列包装、跨界合作RIO、与迪士尼推出定制化产品等举措的市场反应良好，2018年7/8/9月线上销售额分别同比增长88%/362%/517%；高夫产品2018年前三季度线上销售占比约60%，唯品会之外的电商渠道增速为10%，未来高夫将继续优化经销网
络，进展值得关注。2018年8月底公司在唯品会的经销商切换正式完成，平安特渠（2017
年平安渠道对电商收入贡献约30%）9月起逐步恢复，预计4季度公司电商渠道的销售表现
将持续改善。
    4、核心管理层保持稳定，利于战略连贯推行。2018年11月董事会换届，包括张东方
董事长在内的6位董事留任。在以张东方为首的管理层主导下，公司经营思路由2017年之
前的产品导向型（佰草集/大众消费品事业部等）变更为功能导向型（品牌、渠道、研发
办公室），并主张通过品牌升级以契合国内消费升级的大趋势。本次换届后核心管理层
保持稳定，有助于公司发展战略的连贯推行。此外，本次新增的一位董事来自于平安寿
险，未来来自大股东平安特渠的支持力度有望增强。（2018/12/27）

公司及经营概况：前身是成立于1898年的香港广生行，2001年挂牌上交所。主要从事化妆、护肤等产品的研发、生产和销售，涵盖美容护肤、个人护理、家居护理三大领域，是业内诸多国家标准的参与制定者，并于2012年顺利通过GMP认证。公司旗下有六神、佰草集、高夫、美加净等多个知名品牌，其中六神花露水处于市场绝对主导地位（市占率70%以上）。2017年公司护肤、洗护和婴儿喂哺三大类主要产品收入各占35%、40%和22%。员工3381名；实控人中国平安集团，持股占比52.02%；董事长、总经理：张东方（未持有公司股份）；管理层共计持股84.86万股。地址：上海市江湾城路99号5幢；电话：021-35907000；传真：021-65458990；网址：www.jahwa.com.cn。