久立特材：2018年业绩表现超预期，但2019年下行压力大

评述：1、钢铁行业持续三年繁荣，经济下行压力或带来周期回落。受益于落后产能的淘汰，钢铁行业经历了持续三年的繁荣周期，上海期货交易所螺纹钢价格从2015年12月的1500元/吨上涨到2018年9月的4500元/吨，上涨幅度达3倍，不过在2018年9月-12月短短的三个月内，上海螺纹钢期货价格即从4500元/吨下滑到3500元/吨，下滑幅度超过20%，在经济下行压力加大的背景下，钢铁行业或迎来新一轮调整周期。2018年第4季度以后，我国经济下行压力明显加大，经济增长的三驾马车中（投资-消费-净出口），出口和消费双双回落，2018年12月我国出口额同比下降4.4%，是2年来的首次下降，较2018年9月14.4%的出口增速回落近19个百分点，2018年11月我国社会消费品零售总额仅同比增长5.8%，创下2008年以来的新低。钢铁的下游需求主要是基建、房地产和制造业三大产业，但从2018年3季度开始工业企业的利润增速开始回落，叠加外部贸易摩擦和内部经营环境恶化等因素，制造业投资意愿明显收缩，此外，2018年房地产销售整体处于承压状态，居民购买力扩张亦受限，未来随着货币政策和房地产调控的重新放宽，或带动一部分需求释放，预计2019年房地产保持平稳状态。未来钢铁行业的需求增量或主要来自基建方面，基建投资是政府抵御经济下滑的首要手段，2018年下半年以来，政府开始往积极财政政策转变，2018年12月5日至今的短短一个月，发改委就批准了高达8600亿元的铁路投资项目，政策托底或将带动2019年的基建投资回升。但整体来看，钢铁的下游需求仍面临较大的下行压力。从供给端来看，随着去产能政策效应的消退，2019年我国钢铁供给大概率会较2018年增加，据相关机构测算，2019年新增产能约在4140万吨左右，大部分是电弧炉以及环保限产退出之后的边际产能增量。综上所述，在需求承压、供给增加的大背景下，钢铁行业或迎来新一轮的周期调整。
    2、受下游油气和电力企业需求增长拉动，2018年业绩表现超预期。2018年前三季度公司实现营收29.85亿元、扣非后净利润1.98亿元，分别同比增长49.55%和118.45%，其中第三季度实现营收10.36亿元、扣非后净利润7951万元，分别同比增长66.68%和160.28%，业绩保持快速增长。公司产品主要是无缝钢管和焊接管等特种管材，下游需求行业主要是油服、电力和制造业（2018年上半年来自三大行业的营收占比分别为53.28%、13.17%和14.86%），2018年前三季度油服行业景气上行和公司核电U形管等产品投产，带动业绩高速增长。期内公司毛利率同比提升1.31个百分点至22.93%，同时三项费用率同比下降1.6个百分点至13.32%，是利润增速大幅高于营收增速的原因，毛利率上升主要是高毛利的无缝管销量占比上升，费用下降是因为公司相关费用没有随收入同步上涨。
    3、石油价格与公司业绩息息相关，留意油价下滑风险。公司的下游客户主要是国内的“三桶油”（中石油、中石化和中海油），以及国外的壳牌、埃克森美孚、英国石油、道达尔等油气公司。2016年2月-2018年9月，布伦特原油价格从34.13美元/桶上涨到77.78美元/桶，油价上涨带动油气公司大幅增加勘探开采开支，2016-18年国内“三桶油”的资本开支增速变化幅度分别为-15%、+11.28%和18%-22%，资本支出逐渐走高。但2018年10月以来，布伦特原油价格从最高82.79美元/桶下跌到目前的61.68美元/桶，下跌超过25%，油价的下跌或影响未来油气公司资本开支，进而拖累公司业绩，值得留意。目前国际原油面临供过于求的市场格局，后续油价大幅走高的可能性不大，目前全球原油供应量约9215万桶/日，2019年1月7日欧佩克虽达成减产协议，从2019年1月起进行为期6个月的减产，但实际仅减少原油供给120万桶/日，减少产量仅占全部供给的1.3%，此外，美国由于页岩油开采技术的突破，已跃升为全球第一大产油国，美国能源署（EIA）表示，2019年美国原油日均产量料为1206万桶，将较2018年增加118万桶，基本弥补欧佩克减少的产量。需求方面，中国是全球最大的石油消费国，受国内经济下行压力加大的影响，石油需求将有所减弱，而第二大消费国美国自身原油自给率显著提升，对原油进口依赖度大幅下降，整体来看，2019年的国际原油需求仍将偏弱。（2019-1-17）

公司及经营概况：
   2005年成立，2009年上市。公司主营业务为工业用不锈钢管及特种合金管材、管件的研发、生产和销售。公司目前具备不锈钢管产能10万吨/年，是国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，市场占有率多年居国内行业首位。公司目前主要客户为油气开采炼化及电力、造船和其他机械制造企业。2018年上半年主要产品不锈钢无缝管和焊接管收入分别占总营收的58.83%和27.61%。控股股东：久立集团股份有限公司（持股37.85%）；实际控制人：周志江（持股21.46%）；董事长兼总经理：李郑周(持股0.99%)；员工：2704名。地址：浙江省湖州市中兴大道1899号；电话：(0572)2539041；传真：(0572)2539799；网址：http://www.jiuli.com。