永新股份：新产能陆续释放，大额回购配套股权激励有揩油之嫌

评述：1、受益新产能释放，业绩增长有所加速。近5年公司营收复合增长率为6%，扣非后净利润复合增长率仅为3%，2018年前三季度公司实现营收16.6亿元、扣非后净利润1.4亿元，分别同比增长15.62%和9.52%，其中第三季度实现营收6.12亿元、扣非后净利润5781万元，分别同比增长13.6%和7.24%，业绩增长较过往有所加快，主要是受益于2014年公司非公募投的7200吨多功能包装项目和5000吨氧化物镀膜项目投产。2018年前三季度公司毛利率为21.61%，较上年同期略微下降0.11个百分点，销售、管理和财务费用率分别为3.93%、6.86%和-0.17%，较上年同期变动幅度分别为-0.31、1.05和-0.17个百分点，期内管理费用大幅增长主要是受公司职工薪酬增加以及研发支出加大拖累，这也是利润增速不及营收增速的重要原因。此外，公司预计2018年全年实现归母净利润2.05亿元-2.26亿元，同比增长0%-10%。
    2、国内塑料软包装行业集中度有待提升，公司占据领先优势。公司主要生产塑料软包装材料，下游客户是食品、日化、医药等消费品企业，根据中国产业信息网数据，2011年-2015年我国塑料软包装行业总产值从553.94亿元增长到769.7亿元，年复合增长率为8.6%。不过，目前国内塑料包装行业的市场份额极为分散，我国塑料包装材料年产能近400万吨，但年产能在5万吨以上的企业仅5家，前4大企业的市场占有率仅7%-10%，而美国BEMIS一家公司就占据了塑料软包装市场20%的份额。从市场竞争格局来看，公司以10万吨的年产能排在行业首位，公司目前布局了黄山、广州和河北三大基地，涵盖了长三角、珠三角和京津冀三大核心区域区，其他竞争对手中，全球包装龙头安姆科的中国区业务规模与公司基本相当，紫江企业（股票代码600210）2017年塑料软包装业务营收规模为12.45亿元，仅为公司的六成，江苏彩华包装2017年收入约7-8亿元，仅为公司的三分之一，公司在整个行业的领先优势较为突出。
    3、新增产能陆续投产，奠定未来三年成长基础。2018年公司非公募投的7200吨多功能包装项目和5000 吨氧化物镀膜项目投产，其中氧化物镀膜项目主要是自用，部分对外销售，受益上述项目投产，2018年上半年公司彩印包装材料实现销售收入8.82亿元，增速上升到16.29%（2012-17年该业务营收复合增长率仅3.7%），薄膜业务实现营收7805万元，同比增长达43.77%。除上述两个项目外，公司2014年还投资了年产13000吨新型功能性包装材料项目，2016年有进行年产20000吨的油墨技术改造搬迁升级项目，截止2018年年中，新型功能性包装材料项目进度已达50%，油墨技术改造搬迁升级进度达45%，随着上述两个项目的全部投产，公司业绩有望获得更多成长空间。
    4、大额回购股份进行股权激励和转换可转债，有损害股东权益之嫌。公司曾于2012年发布股权激励计划，拟向236名激励对象授予不超过1880万份股票期权，但由于业绩未达解锁条件而流产，导致目前公司管理层持股量较少。2018年12月24日公司发布股权回购公告，拟以自有资金回购金额不低于7500万元、不超过15000万元的流通股，回购价格不超过8元/股，按回购金额上限计算，回购金额约占公司当前总市值的4.36%，占2017年扣非后净利润的80%，占公司净资产的8.51%。回购股份优先用于股权激励或员工持股计划，计划金额不低于3000万元、不超过5000万元，剩余金额用于转化可转债，金额不低于2500万元、不超过12000万元。2017年年初至今，公司股价一直处于下滑状态，截止写作日股价已下滑超过30%，而且公司目前新增产能开始逐渐投产，股权激励的解锁条件相对容易实现，在这个时间点进行大额回购股份以实施股权激励，有借机揩油之嫌。（2019-1-17）

公司及经营概况：
    2001年成立，2004年上市。公司主要从事彩印复合包装材料和真空镀铝膜材料的生产和销售，是国内塑料软包装行业的龙头企业。目前拥有彩印复合包装材料产能约6万吨，多功能高阻隔包装材料2.2万吨右左。2018年上半年公司彩印包装材料、塑料软包装薄膜、包装印刷材料和镀铝包装材料营收占比分别为84.15%、7.45%、3.92%和1.83%。控股股东：黄山永佳投资有限公司（持股31.7%）；董事长：孙毅；总经理：鲍祖本（持有127.58万股）；员工：1926人。地址：安徽省黄山市徽州区徽州东路188号；电话：0559-3517878；传真：0559-3516357；网址：www.novel.com.cn。