鱼跃医疗:家用医疗器械龙头,业绩保持平稳增长
“鱼跃医疗” 的分类与估值
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报告日期: | 2019-01-25 |
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最新简述
评述:对公司主业经营进行详细分析之前,我们先回答当前市场对鱼跃医疗最关心的三个问题:a、是否受公立医院带量采购影响?不受影响。
b、是否有商誉减值压力?压力较小。截止2018年上半年公司共有商誉7.41亿元,主要源于对上海中优(6.21亿元)的收购,2018年上半年上海中优实现净利润4422万元,同比增长46.8%,根据业绩承诺上海中优全年实现净利润11360万元即不用进行业绩补偿,根据2017年情况(2017年上半年上海中优实现净利润3013万元,全年实现净利润8802万元),上海中优的商誉减值压力较小。
c、大股东股权质押比例是否有爆仓风险?风险相对可控。截止2018年11月6日,公司控股股东江苏鱼跃科技及一致行动人吴光明、吴群父子共计持有公司股份4.47亿股,其中质押股份3.05亿股,占其持股比例的68.36%,占公司总股本的30.47%。公司股权质押比例相对较高,但公司股价走势较为平稳,2017年5月公司最大一笔质押1.92亿股时的股价为22元/股,到目前为止股价下跌约10%,而且大股东还有三分之一的可质押股票,风险相对可控。
更详细的主业分析如下:1、业绩持续平稳增长。2018年前三季度公司实现营收31.80亿元、扣非后净利润5.98亿元,分别同比增长18.12%和17.38%,其中第三季度实现营收9.57亿元、扣非后净利润1.51亿元,分别同比增长15.17%和21.75%,业绩保持平稳较快增长。同时,公司预计2018年全年归母净利润区间为6.51亿元-7.7亿元,同比增长0%-20%。2018年前三季度,受原材料价格上涨以及毛利较低的电商渠道销售占比增长拖累,公司毛利率同比下降1.28个百分点至40.17%,但期内公司三项费用率也同比下降1.23个百分点至16.47%,完全抵消毛利下滑的不利影响,费用率下降主要是受益于人民币贬值带来的汇兑收益(公司原材料主要来自海外)以及研发、折旧费用增长较慢。
2、我国医疗器械市场空间巨大,国内企业具有崛起机会。根据《中国医疗器械行业发展状况》显示,2017年我国医疗器械的市场规模达4450亿元,近5年复合增长率达21.22%,行业扩容非常迅速,而2017年我国药品销售额达16118亿元,医疗器械占药品销售的比重仅为27.6%,低于全球35.7%的销售占比,更远低于美国、日本等发达国家50%比重。目前国内的医疗器械企业整整体竞争力还较弱,2017年国内医疗器械销售额唯一超过百亿元的为迈瑞医疗,销售额达111.3亿元,但也仅为国际巨头美敦力的5.8%、强生的6.4%,不过近年来国内的医疗器械企业在部分细分领域实现突破,例如乐普医疗由于实现心脏介入耗材的自主研发生产,2013年-2017年公司净利润上涨了2.4倍,股价上涨6.2倍,国内医疗器械市场空间巨大,为自主企业的成长提供了充足空间。从国外企业的成长路径来看,可以分为以GE医疗(2017年营收191亿美元)、西门子(163亿美元)和飞利浦(119亿美元)为代表的设备型龙头,和以美敦力(297亿美元)、强生(266亿美元)、雅培(159亿美元)、罗氏(122亿美元)为代表的耗材型龙头,在国内企业中,联影医疗(未上市)、迈瑞已在大型设备领域实现突破,鱼跃医疗是家用医疗设备龙头,耗材型企业中,乐普医疗已经切入心脏介入耗材领域,诊断试剂中安图生物、万孚生物和迈克生物均具有一定竞争力,相关企业的发展值得关注。
3、家用医疗器械产品龙头,关注次优产品增长情况。公司是我国家用医疗器械知名品牌,在百度医疗器械搜索指数中仅次于欧姆龙,连续四年在医疗器械电商销售中排名第一,2017年公司电商渠道收入达9亿元,近3年复合增长率超过50%,预计2018年电商销售收入将超过12亿元。医用供氧是公司传统优势产品,近4年营收复合增长率高达28.46%,2017年销售收入达10.4亿元,其中制氧机是最大单品,收入超过7亿元,雾化器收入约1.5亿元,呼吸机接近1亿元。公司目前在制氧机市场占有率已超过60%,占据绝对优势,呼吸机主要用于睡眠呼吸暂停(睡眠呼吸暂停会造成反复间断性缺氧,导致多次慢性病发生),2011-15年国内呼吸机市场从3亿元扩容至近8亿元,目前飞利浦在呼吸机市场占有率超过55%,而近来鱼跃凭借较低的市场售价(鱼跃呼吸机售价4180元/台,飞利浦为7680元/台)实现销量的迅速增长。公司康复护理系列产品相对增长较慢,近4年营收复合增长率为11.72%,2017年实现销售额13.10亿元,其中血压计收入约5亿元,轮椅收入近2亿元,血糖仪收入1.4亿元。目前在电子血压计市场中,鱼跃销量仅次于欧姆龙,市场占有率约20%-30%,相对其他国产品牌公司具有明显优势,未来市场占有率有望持续提升,而在血糖仪市场中,强生占据35%的市场份额,罗氏占据20%的市场份额,而公司具有明显的价格优势,鱼跃的血糖仪和试剂价格分别为进口产品的30%和50%左右,后续亦有望实现国产替代。
4、不断收购丰富临床器械产品,关注后续整合情况。公司医用临床业务营收从2014年的1.08亿元增长到2017年的11.71亿元,增幅高达10.82倍,主要得益于公司不断的外延并购,2015年公司收购了上械集团、2016年收购上海中优,2017年又完成对曼吉士Metrax的收购。上械集团主要生产缝合线等手术耗材,上海中优主要进行清洁消毒产品研发制造,曼吉士Metrax主要生产除颤器。被公司收购之前,上械的经营能力一度较差,营收从2012年的9亿元下滑到2016年的6亿元,净利润波动亦较大,公司收购后业绩有所企稳,但2018年上半年上械营收又同比下滑10%,利润下滑36%,公司后续能否如期完成对上述资产的整合值得持续关注。(2019-1-21)
b、是否有商誉减值压力?压力较小。截止2018年上半年公司共有商誉7.41亿元,主要源于对上海中优(6.21亿元)的收购,2018年上半年上海中优实现净利润4422万元,同比增长46.8%,根据业绩承诺上海中优全年实现净利润11360万元即不用进行业绩补偿,根据2017年情况(2017年上半年上海中优实现净利润3013万元,全年实现净利润8802万元),上海中优的商誉减值压力较小。
c、大股东股权质押比例是否有爆仓风险?风险相对可控。截止2018年11月6日,公司控股股东江苏鱼跃科技及一致行动人吴光明、吴群父子共计持有公司股份4.47亿股,其中质押股份3.05亿股,占其持股比例的68.36%,占公司总股本的30.47%。公司股权质押比例相对较高,但公司股价走势较为平稳,2017年5月公司最大一笔质押1.92亿股时的股价为22元/股,到目前为止股价下跌约10%,而且大股东还有三分之一的可质押股票,风险相对可控。
更详细的主业分析如下:1、业绩持续平稳增长。2018年前三季度公司实现营收31.80亿元、扣非后净利润5.98亿元,分别同比增长18.12%和17.38%,其中第三季度实现营收9.57亿元、扣非后净利润1.51亿元,分别同比增长15.17%和21.75%,业绩保持平稳较快增长。同时,公司预计2018年全年归母净利润区间为6.51亿元-7.7亿元,同比增长0%-20%。2018年前三季度,受原材料价格上涨以及毛利较低的电商渠道销售占比增长拖累,公司毛利率同比下降1.28个百分点至40.17%,但期内公司三项费用率也同比下降1.23个百分点至16.47%,完全抵消毛利下滑的不利影响,费用率下降主要是受益于人民币贬值带来的汇兑收益(公司原材料主要来自海外)以及研发、折旧费用增长较慢。
2、我国医疗器械市场空间巨大,国内企业具有崛起机会。根据《中国医疗器械行业发展状况》显示,2017年我国医疗器械的市场规模达4450亿元,近5年复合增长率达21.22%,行业扩容非常迅速,而2017年我国药品销售额达16118亿元,医疗器械占药品销售的比重仅为27.6%,低于全球35.7%的销售占比,更远低于美国、日本等发达国家50%比重。目前国内的医疗器械企业整整体竞争力还较弱,2017年国内医疗器械销售额唯一超过百亿元的为迈瑞医疗,销售额达111.3亿元,但也仅为国际巨头美敦力的5.8%、强生的6.4%,不过近年来国内的医疗器械企业在部分细分领域实现突破,例如乐普医疗由于实现心脏介入耗材的自主研发生产,2013年-2017年公司净利润上涨了2.4倍,股价上涨6.2倍,国内医疗器械市场空间巨大,为自主企业的成长提供了充足空间。从国外企业的成长路径来看,可以分为以GE医疗(2017年营收191亿美元)、西门子(163亿美元)和飞利浦(119亿美元)为代表的设备型龙头,和以美敦力(297亿美元)、强生(266亿美元)、雅培(159亿美元)、罗氏(122亿美元)为代表的耗材型龙头,在国内企业中,联影医疗(未上市)、迈瑞已在大型设备领域实现突破,鱼跃医疗是家用医疗设备龙头,耗材型企业中,乐普医疗已经切入心脏介入耗材领域,诊断试剂中安图生物、万孚生物和迈克生物均具有一定竞争力,相关企业的发展值得关注。
3、家用医疗器械产品龙头,关注次优产品增长情况。公司是我国家用医疗器械知名品牌,在百度医疗器械搜索指数中仅次于欧姆龙,连续四年在医疗器械电商销售中排名第一,2017年公司电商渠道收入达9亿元,近3年复合增长率超过50%,预计2018年电商销售收入将超过12亿元。医用供氧是公司传统优势产品,近4年营收复合增长率高达28.46%,2017年销售收入达10.4亿元,其中制氧机是最大单品,收入超过7亿元,雾化器收入约1.5亿元,呼吸机接近1亿元。公司目前在制氧机市场占有率已超过60%,占据绝对优势,呼吸机主要用于睡眠呼吸暂停(睡眠呼吸暂停会造成反复间断性缺氧,导致多次慢性病发生),2011-15年国内呼吸机市场从3亿元扩容至近8亿元,目前飞利浦在呼吸机市场占有率超过55%,而近来鱼跃凭借较低的市场售价(鱼跃呼吸机售价4180元/台,飞利浦为7680元/台)实现销量的迅速增长。公司康复护理系列产品相对增长较慢,近4年营收复合增长率为11.72%,2017年实现销售额13.10亿元,其中血压计收入约5亿元,轮椅收入近2亿元,血糖仪收入1.4亿元。目前在电子血压计市场中,鱼跃销量仅次于欧姆龙,市场占有率约20%-30%,相对其他国产品牌公司具有明显优势,未来市场占有率有望持续提升,而在血糖仪市场中,强生占据35%的市场份额,罗氏占据20%的市场份额,而公司具有明显的价格优势,鱼跃的血糖仪和试剂价格分别为进口产品的30%和50%左右,后续亦有望实现国产替代。
4、不断收购丰富临床器械产品,关注后续整合情况。公司医用临床业务营收从2014年的1.08亿元增长到2017年的11.71亿元,增幅高达10.82倍,主要得益于公司不断的外延并购,2015年公司收购了上械集团、2016年收购上海中优,2017年又完成对曼吉士Metrax的收购。上械集团主要生产缝合线等手术耗材,上海中优主要进行清洁消毒产品研发制造,曼吉士Metrax主要生产除颤器。被公司收购之前,上械的经营能力一度较差,营收从2012年的9亿元下滑到2016年的6亿元,净利润波动亦较大,公司收购后业绩有所企稳,但2018年上半年上械营收又同比下滑10%,利润下滑36%,公司后续能否如期完成对上述资产的整合值得持续关注。(2019-1-21)
公司概况
公司及经营概况:
1998年成立,2008年上市。公司是我国康复护理和医用供氧医疗器械细分领域的龙头企业,主营业务涵盖家用医疗、医用供氧和医用临床三大系列产品,拥有“鱼跃”和“华佗”、“JZ 金钟”三大主品牌,鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、血糖仪及其试纸等医疗器械产品,“华佗”品牌主要用于针灸针等中医器械。2018年上半年公司康复护理、医用呼吸和供氧、医用临床的营收占比为36.57%、35.11%和21.94%。控股股东:江苏鱼跃科技发展有限公司(持股26.53%);实际控制人、董事长兼总经理:吴光明(间接+直接持股34.20%);员工:4857人。办公地址:江苏省丹阳市云阳工业园;电话:0511-86900802;传真:0511-86900876;网址:www.yuyue.com.cn。
1998年成立,2008年上市。公司是我国康复护理和医用供氧医疗器械细分领域的龙头企业,主营业务涵盖家用医疗、医用供氧和医用临床三大系列产品,拥有“鱼跃”和“华佗”、“JZ 金钟”三大主品牌,鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、血糖仪及其试纸等医疗器械产品,“华佗”品牌主要用于针灸针等中医器械。2018年上半年公司康复护理、医用呼吸和供氧、医用临床的营收占比为36.57%、35.11%和21.94%。控股股东:江苏鱼跃科技发展有限公司(持股26.53%);实际控制人、董事长兼总经理:吴光明(间接+直接持股34.20%);员工:4857人。办公地址:江苏省丹阳市云阳工业园;电话:0511-86900802;传真:0511-86900876;网址:www.yuyue.com.cn。
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