潍柴动力:重卡行业进入下行周期,业绩迎来调整
“潍柴动力” 的分类与估值
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报告日期: | 2019-02-01 |
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最新简述
评述: 1、重卡销量触顶回落,步入周期下行阶段。根据第一商用车网统计,2018年我国重卡(重型卡车)销量达114.8万辆,同比增长2.8%,创下历史最高值,至此我国重卡行业已经连续三年实现正增长(2017年销售112万辆,2016年73.3万辆,2015年55万辆)。不过,自2018年6月开始,重卡行业已出现调整迹象,2018年下半年我国仅销售重卡47.8万辆,同比下滑11%(上半年同比增长15%)。重卡行业具有典型的周期性特点,2005-2010年我国重卡销售持续上行,在2010年达到最高点的102万辆,但随着市场的逐渐饱和以及经济增长的放缓,2010年后重卡销量持续震荡下滑,于2015年到达最低的55万辆,较2010年减少46%。重卡的平均更换年限为7-9年,2016年后我国重卡行业迎来大规模更换周期,叠加2016年7月出台的强制性国家标准《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值》对运力有所限制,助推重卡行业迎来三年的景气上行,不过目前更换需求已逐渐释放完毕,重卡销量或已触顶,将进入周期性下滑阶段。
2、受重卡行业调整拖累,业绩转入下滑周期。2018年前三季度公司实现营收1181.82亿元、扣非后净利润56.88亿元,分别同比增长5.95%和27.06%,其中第三季度实现营收359.19亿元、扣非后净利润15.09亿元,分别同比下滑8.46%和22.12%,较上半年业绩表现出现断崖式回落(2018年上半年营收和扣非后净利润分别同比增长13.76%和64.58%)。从过往业绩来看,公司业绩与重卡销量密切相关,2010年重卡销量巅峰时,公司扣非后净利润也达到最高的66.49亿元,但2015年重卡销量低谷时,公司扣非后净利润也仅为10.87亿元,不足2010年的六分之一。2018年第三季度公司业绩变脸是受重卡市场下行拖累,当季我国重卡销量同比下滑22.8%,后续随着重卡市场的持续周期性回调,公司业绩也将进入下行周期。
3、国内重卡行业龙头,拥有上下游一体化优势。公司拥有覆盖重卡行业上下游的一体化产业链,其中潍柴发动机是我国最大的独立重卡发动机供应商,2017年市场占有率达32%;法士特变速箱更是垄断我国重卡市场,2017年市场份额高达70%,此外公司还有汉德车桥、林德液压等核心零部件企业;下游方面,公司控股的陕汽是我国第四大重卡企业,2017年市场占有率达14.7%。公司是目前国内少数能够制造重卡发动机和变速箱的企业,对下游有强大的议价能力,此外陕汽还能为公司提供稳定的订单保障,整体竞争力十分强大。依托公司核心零部件的支持,2010年以来陕汽的市场占有率持续攀升,从2010年的11.2%上升到2017年的14.7%,上升3.5个百分点,目前大排量重卡已成为行业发展方向之一,而潍柴动力在大排量发动机上有技术优势,未来陕汽的市场占有率预计将继续提升。发动机业务方面,现在国内的重卡企业中,除中国重汽(与德国MAN合作)和陕汽只采购一家供应商发动机外,其他车企均会根据客户需求采购多家供应商的发动机,现在一汽解放(无锡柴油、大连柴油)、东风重卡(玉柴)、北汽福田(福康)虽然都有自己的发动机企业,但性能无法赶上潍柴,均与潍柴保有合作关系,潍柴在大功率发动机及产品质量上优势突出,预计未来市场占有率会稳中有升。
4、收购凯傲和德马泰克,布局自动化物流解决方案。2012-2018年公司逐渐收购德国凯傲45%的股份,成为其单一最大股东,凯傲是全球最大的叉车制造企业,2016年凯傲在公司的支持下收购了世界第三、北美第一大的自动化物流解决方案提供商德马泰克,正式进入自动物流领域。随着电子商务行业的发展,近年来我国自动物流市场规模增长迅速,根据自动化物流网数据,2012-2017年我国自动化物流系统市场规模从380亿元增长至仅800亿元,复合增长率达16.05%,但凯傲和德马泰克在国内的市场布局较少,2017年凯傲亚太地区营收占比不足10.6%,未来凯傲在国内自动化物流市场将大有可为。公司收购凯傲和德马泰克产生商誉210.64亿元,2018年上半年凯傲归母净利润同比增长39.3%,截止2019年1月29日,凯傲在德国法兰克福交易所市值为60.6亿欧元(约467亿人民币),其中归属公司的市值约210亿元,商誉减值压力较小。(2019-1-29)
2、受重卡行业调整拖累,业绩转入下滑周期。2018年前三季度公司实现营收1181.82亿元、扣非后净利润56.88亿元,分别同比增长5.95%和27.06%,其中第三季度实现营收359.19亿元、扣非后净利润15.09亿元,分别同比下滑8.46%和22.12%,较上半年业绩表现出现断崖式回落(2018年上半年营收和扣非后净利润分别同比增长13.76%和64.58%)。从过往业绩来看,公司业绩与重卡销量密切相关,2010年重卡销量巅峰时,公司扣非后净利润也达到最高的66.49亿元,但2015年重卡销量低谷时,公司扣非后净利润也仅为10.87亿元,不足2010年的六分之一。2018年第三季度公司业绩变脸是受重卡市场下行拖累,当季我国重卡销量同比下滑22.8%,后续随着重卡市场的持续周期性回调,公司业绩也将进入下行周期。
3、国内重卡行业龙头,拥有上下游一体化优势。公司拥有覆盖重卡行业上下游的一体化产业链,其中潍柴发动机是我国最大的独立重卡发动机供应商,2017年市场占有率达32%;法士特变速箱更是垄断我国重卡市场,2017年市场份额高达70%,此外公司还有汉德车桥、林德液压等核心零部件企业;下游方面,公司控股的陕汽是我国第四大重卡企业,2017年市场占有率达14.7%。公司是目前国内少数能够制造重卡发动机和变速箱的企业,对下游有强大的议价能力,此外陕汽还能为公司提供稳定的订单保障,整体竞争力十分强大。依托公司核心零部件的支持,2010年以来陕汽的市场占有率持续攀升,从2010年的11.2%上升到2017年的14.7%,上升3.5个百分点,目前大排量重卡已成为行业发展方向之一,而潍柴动力在大排量发动机上有技术优势,未来陕汽的市场占有率预计将继续提升。发动机业务方面,现在国内的重卡企业中,除中国重汽(与德国MAN合作)和陕汽只采购一家供应商发动机外,其他车企均会根据客户需求采购多家供应商的发动机,现在一汽解放(无锡柴油、大连柴油)、东风重卡(玉柴)、北汽福田(福康)虽然都有自己的发动机企业,但性能无法赶上潍柴,均与潍柴保有合作关系,潍柴在大功率发动机及产品质量上优势突出,预计未来市场占有率会稳中有升。
4、收购凯傲和德马泰克,布局自动化物流解决方案。2012-2018年公司逐渐收购德国凯傲45%的股份,成为其单一最大股东,凯傲是全球最大的叉车制造企业,2016年凯傲在公司的支持下收购了世界第三、北美第一大的自动化物流解决方案提供商德马泰克,正式进入自动物流领域。随着电子商务行业的发展,近年来我国自动物流市场规模增长迅速,根据自动化物流网数据,2012-2017年我国自动化物流系统市场规模从380亿元增长至仅800亿元,复合增长率达16.05%,但凯傲和德马泰克在国内的市场布局较少,2017年凯傲亚太地区营收占比不足10.6%,未来凯傲在国内自动化物流市场将大有可为。公司收购凯傲和德马泰克产生商誉210.64亿元,2018年上半年凯傲归母净利润同比增长39.3%,截止2019年1月29日,凯傲在德国法兰克福交易所市值为60.6亿欧元(约467亿人民币),其中归属公司的市值约210亿元,商誉减值压力较小。(2019-1-29)
公司概况
公司及经营概况:
2002年成立,2004年在香港H股上市,2007年在A股上市。是目前国内综合实力最强的汽车及装备制造集团之一,拥有国内最完整的涵盖发动机、变速器、车桥、整车在内的重型卡车产业链,在大功率发动机、重型变速器、重型车桥等市场长期保持领先地位,旗下陕汽重卡排名行业第四。公司主营业务包括重型汽车整车及零部件,叉车生产、仓储技术及供应链解决方案,平衡项目,2018年上半年收入占比分别为48.69%、36.25%、15.06%。控股股东:潍柴控股集团有限公司(持股16.83%);董事长(兼总经理):谭旭光(持5884.26万股);员工:41402人,其中研发人员6107人,占比8.45%。地址:山东省潍坊市福寿东街197号甲;电话:0536-2297068;传真:0536-8297073;网址:www.weichai.com。
2002年成立,2004年在香港H股上市,2007年在A股上市。是目前国内综合实力最强的汽车及装备制造集团之一,拥有国内最完整的涵盖发动机、变速器、车桥、整车在内的重型卡车产业链,在大功率发动机、重型变速器、重型车桥等市场长期保持领先地位,旗下陕汽重卡排名行业第四。公司主营业务包括重型汽车整车及零部件,叉车生产、仓储技术及供应链解决方案,平衡项目,2018年上半年收入占比分别为48.69%、36.25%、15.06%。控股股东:潍柴控股集团有限公司(持股16.83%);董事长(兼总经理):谭旭光(持5884.26万股);员工:41402人,其中研发人员6107人,占比8.45%。地址:山东省潍坊市福寿东街197号甲;电话:0536-2297068;传真:0536-8297073;网址:www.weichai.com。
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