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广州酒家:月饼市场占有率第二,冷冻食品产能释放进展值得关注

文章来源:黄真2019-02-01成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2019-02-01
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    评述:1、行业规模增速放缓,逆周期推动产能扩张。本期我们将广州酒家纳入研究范围。根据国家统计局数据,2018年我国食品制造业增加值和餐饮收入分别同比增长为6.7%,餐饮收入额达到9.5%,增速分别较2017年下降2.4个百分点和1.2个百分点,行业规模增速有所放缓。广州酒家主要立足于广东,经营食品制造和餐饮服务,2011-2017年公司营收规模保持着平稳增长,年复合增长率为11%,2017年6月上市以来,公司持续推动产能和渠道扩张。产能建设方面:2017年公司IPO项目中主要有2.55万吨的糕点、速冻以及腊味的产能扩张,预计2019年有望陆续投产;2018年3月公司接连在湖南湘潭以及广东梅州建立生产基地(产能包括4000吨月饼、24000吨速冻食品以及4000吨腊味食品),建设期2-3年;2018年5月公司收购知名馅料企业广东粮丰园(茂名)。上述产能项目完全达产后,公司总产能将由目前的3万吨增长至8万吨以上。渠道扩张方面,公司计划每年新开1-2家餐饮店(目前都在广州市内,预计未来将向周边扩张),并在2019年之前于广东省新开230家饼屋直营店,完善市场布局。
        2、业绩平稳较快增长,涨价助力盈利能力提升。2018年前三季度公司实现营收20.1亿元和扣非后净利润2.88亿元,分别同比增长19.15%和46.23%。其中,第3季度公司实现营收12.2亿元和扣非后净利润2.34亿元,分别同比增长21.89%和49.44%。由于月饼占据公司营收较大比重,且具有季节性,第3季度通常是公司的传统销售旺季。受益于公司对月饼的提价,2018年前三季度公司毛利率同比上升0.98个百分点至54.93%(第3季度毛利率同比上升0.72个百分点至59.58%),同时公司销售费用率(同比下降0.64个百分点至27.39%)以及财务费用率(汇兑收益增加,同比增加0.28个百分点)控制良好,带动期间费用率同比下降0.64个百分点至36.22%,共同推动公司扣非后净利率同比上升0.68个百分点至14.3%,盈利能力持续提升。
        3、月饼市场占有率第二,冷冻食品产能释放进展值得关注。公司主要生产广式月饼,据统计,2017年月饼整体市场约146亿元的规模,广式月饼市场占有率达到30%,对应市场规模约44亿元。2017年公司月饼产品营收达到8.98亿元,对应市场占有率约6.15%,排名第二,稍逊于华美8%的市场份额。此外,近几年公司冷冻食品业务发展迅速,2016年和2017年公司冷冻食品业务均实现20%以上的增长,
    2017年营收占比为14.44%,且从公司新增产能情况来看,冷冻食品增产最多(估计
    超过3万吨),可见冷冻食品业务是公司未来发展的重点。但从目前来看,冷冻食
    品行业竞争激烈,且需求增长有限,据欧睿数据统计,2017年我国速冻蒸点整体销
    售规模约55万吨,同比增速仅为1%(2016年为-2.9%),增长乏力,未来公司冷冻
    食品产能能否如期释放值得关注。
        4、实施股权激励,达成行权条件的难度不大。2018年12月27日,公司第一期股
    权激励完成登记。此次激励对象共计256人,包括高级管理人员共3人,中层管理人
    员、核心骨干共253人,授予的股票期权行权价格为18.21元/股,行权条件为2019-
    2021年各年收入和扣非归母净利润增长率均不低于10%,2019-2021年公司现金分红
    比例均不低于30%,2019-2021年公司的加权净资产收益率不低于16%。(2019-1-25)
    公司概况
    公司及经营简介:迄今已有80多年历史的“中华老字号”企业,素有“食在广州第一家”的美誉。于2009年正式成立广州酒家集团股份有限公司,2017年上市。截至2017年公司拥有17家餐饮直营店、1家餐饮参股经营店,母公司饼屋直营店273家。公司主营业务包括餐饮服务以及食品制作,2018年上半年营收占比分别为41.28%和62.66%(分部间抵消5.27%),其中,食品制作中的月饼是公司核心产品,2017年月饼的营收和利润占比分别为41%和47.5%。控股股东和实际控制人:广州市人民政府国有资产监督管理委员会,持股及比例为67.7%;董事长:徐伟兵;员工人数:4134人;地址:广东省广州市荔湾区中山七路50号西门口广场写字楼第12层;电话:020-81380909;传真:020-81380611-810;网址:www.gzr.com.cn。
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