华邦健康：并表及产品销量增加，2018年业绩快速增长

评述：
    1、受让卓瑞纵横控制权，注重科研投入。据公司2019年2月1日公告，公司将以自有资金受让关联方张一卓（持股比例3.46%）持有的卓瑞纵横公司99%的股权（卓瑞纵横主要核心业务为原研创新药，2016年以来投资了三个海外创新药项目：心脏血管基因治疗、克隆抗体发现技术平台和皮肤护理及头发生长），主要目的为提前布局较有潜力的创新药市场。与此同时，公司公告目前在售的仿制药盐酸左西替利嗪片已通过一致性评估（即在市场准入、医保方面等方面与原研药享受同等待遇），且处于申报一致性评价的产品仍有10余个，未来或有望在存量市场实现再次增长。公司历来注重产品研发，截止2018年上半年，共拥有1类新药2个，新药证书40余个，同时历年来的研发费用率均保持在2%左右，2018年前三季度更是高达3.34%，未来能否借助仿制药及新药如期实现市场突破，值得关注。
    2、并表及产品销量增加，业绩增长可期。回顾往期业绩，2018年前三季度公司实现营收77.6亿元和扣非后净利润4.78亿元，分别同比增长27.04%和27.99%，其中，第3季度实现营收27.2亿元和扣非后净利润1.82亿元，分别同比增长49.55%和212.05%。公司业绩实现快速增长，主要原因一方面是公司于2017年10月和12月分别并表禾益化工和丽江旅游；另一方面则是受环保因素影响，部分农化厂商停产推动公司相关农化产品量价齐升。2018年前三季度公司毛利率同比上升7.64个百分点至38.8%（第3季度毛利率同比增加8.1个百分点至40.85%）。此外，公司预计2018年全年实现归属于上市公司股东及利润为5.84亿元-6.6亿元，同比增长15%-30%。
    3、农化业务扩充产业链，医药业务拓展新领域，旅游业务增长乏力。目前公司主营业务主要包括农药化工、医药和旅游业务，分业务来看，农药化工业务主要产品线包括原药和中间体、制剂，受环保因素及原材料价格上涨影响，该业务内部发展并不均衡，目前公司主要通过对前端产业链的整合（收购禾益化工等）以降低原材料和原药成本；医药业务近三年来表现缺乏亮点，2018年受到两票制的影响，子公司百盛业绩大幅下滑，2019年的增长看点除了仿制药和新药之外，近两年来公司布局的康复及医美等领域亦将发力，其中，医附二院北部宽仁医院与北京华生康复医院已完成前期审批流程，预计2019年初投入运营，医美济南玛恩、福州玛恩连锁医院已开业，公司在医疗领域发展或可期待；旅游业务收入主要来源于2017年丽江旅游并表，受2018年10月起雪山索道票价调整的影响，2019年丽江旅游业绩或将面临较大下滑压力，未来其旅客增长情况值得关注。
    4、大肆并购导致商誉猛增。据统计，近10年来公司一共进行了21次并购，累
计交易金额为71.60亿元，其中，向大股东购买了约10亿元资产。借助并购，2008
-2017年间，公司营业收入暴增了15.8倍，而同期扣非净利润仅增长5.6倍。与此同
时，公司大肆并购也导致了商誉猛增，截至2018年9月底，其商誉超36亿元，占总
资产的13.39%，未来或面临部分商誉减值风险。（2019-2-11）

公司及经营概况：前身是1992年成立的重庆华邦生化技术有限公司，2004年中小板上市，主要从事医药制剂、原料药、农药的研发、生产、销售及流通贸易。2013年通过吸收合并颖泰嘉和成为仿制农药的龙头企业。公司在银屑病和耐药性结核科细分市场占据60%以上的市场份额。2018年上半年农药化工，医药制剂药和旅游三大主营业务收入占比分别为65%、20.5%和7.31%，利润占比分别为38%、43%和14%。员工10505人；控股股东:西藏汇邦科技有限公司，持股18.21%；实际控制人、董事长、总经理：张松山，持股23.97%。地址：重庆市渝北人和星光大道69号；电话：023-67886900；传真：023-67886986；网址：www.huapont.cn。