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白云山:业绩出现暂时下滑,长期成长趋势未变

文章来源:普开良2019-03-22成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2019-03-22
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    评述:1、渠道控货+车间改造+收购整合,四季度业绩大幅下滑。2018年公司实现营收422.34亿元、扣非后净利润21.31亿元,分别同比增长101.55%和10.12%,其中第四季度实现营收123.58亿元,同比增长147.79%,但扣非后净利润却同比下滑110.3%至亏损5035万元(前三季度同比增长50.99%),业绩表现大幅不及预期。公司第四季度业绩下滑是因为:a)、公司整合销售渠道,控制社会库存,放慢出货速度;b)、公司旗下部分企业为GMP认证(药品生产质量管理规范)进行车间升级改造,影响产品生产;c)、由于公司收购的广州医药公司业绩不达预期,公司计提商誉减值1.18亿元。2018年公司营收得以实现大幅增长,主要是源于2018年6月公司将广东地区最大的医药分销企业广州医药纳入报表合并(公司原持有50%股份,2018年6月以10.94亿元向联合美华收购其持股的30%股份,从而构成控股地位)。从公司2018年利润构成来看,王老吉贡献利润6.93亿元,医药制造板块实现利润13.59亿元,医药批发和零售药物实现利润总额1.93亿元。此外,公司2018年分红预案为每10股派发红利4.24元(含税)。
         2、大健康板块:业绩受控股绿盒王老吉拖累,红罐王老吉盈利能力持续改善。公司大健康板块主要由王老吉大健康公司(红罐王老吉)和2018年新控股的王老吉药业(绿盒王老吉)组成。2018年王老吉大健康公司实现营收94.64亿元,同比增长10.38%,实现净利润8.51亿元,较2017年的6.31亿元增长34.8%,销售净利率上升1.6个百分点至8.99%,目前王老吉在凉茶市场占有率已在60%以上,而主要竞争对手加多宝降到30%以下,随着公司逐渐占据市场主导地位,盈利能力也在持续改善,2016-2018年王老吉大健康的销售净利率分别为5.57%、7.36%和8.99%,实现稳步提升。对比A股上市的植物饮料公司,2017年承德露露销售净利率为21.37%、养元饮品的净利率为31.42%,目前王老吉大健康的盈利能力较低,不过与承德露露、养元饮品的经销商宣传不同,王来吉的广告宣传几乎全部是公司自己负责,因此销售费用率较高,乐观预计王老吉大健康的销售净利率能提升到15%左右,对应的利润空间在14-15亿元。2018年9月11日公司完成了王老吉药业的报表合并,购买日至报告期末王老吉药业实现营收8362万元,净利润亏损1.58亿元,拖累了整个大健康板块的业绩表现。王老吉药业原为白云山和同兴药业的合资公司,2014年合作到期后,同兴药业请求解散公司,经过多轮诉讼后,华南国际仲裁庭裁决同兴药业将其所持股权作价3.69亿元转让给白云山,转让完成后公司持有96.09%的股权。2013年王老吉药业实现营收25.12亿元,净利润6646万元,不过经过近5年的股权纠纷,王老吉药业经营明显衰落,2018年9月公司控股后出现大幅亏损,预计主要是公司内部的一次性调整所致,随着股权纠纷的结束,王老吉药业后续经营或将走上正轨。
         3、大商业板块:控股广州医药增厚业绩,盈利有提升空间。2018年公司大商业业务实现营收228亿元,归母净利润1.93亿元,分别同比增长425%和279%。公司大商业业务主要包括两块:一是原来的批发零售业务,包括进出口公司、采芝林及相关零售药店,2017年上述公司实现利润总额5106万元,2018年整体表现疲弱。二是公司新纳入报表合并的广州医药公司,2018年全年广州医药公司实现营收357.6亿元,总利润3.08亿元(由于2018年5月31日并表,公司占股80%,归属公司当期的净利润约1.29亿元),由于利润仅为收购时业绩承诺的80%,本期公司还对医药公司计提了1.18亿元商誉减值(截止期末还剩商誉8.14亿元。2018年广州医药业绩表现较差主要是受广东两票制推行影响,本期公司的销售净利率仅为0.86%,而国药一致的广东医药分销业务净利率为1.21%,广西医药分销龙头柳州医药销售净利率为4.53%,如果广州医药的销售净利率能提升到1.5%,公司大商业板块的利润空间将达5亿元。
         4、大南药板块:整体表现平稳,关注大单品培育。2018年公司大南药业务实现营收97.96亿元,归母净利润13.59亿元,分别同比增长23.67%和25.14%,其中中成药实现营收38.47亿元,同比下滑1.69%,不过毛利率提升1.85个百分点,化学药实现营收57.88亿元,同比增长49.08%,毛利率下滑6.41个百分点,化学药增长较快,主要是两票制低开转高开拉动。公司中成药包括消渴丸(2018年收入4.04亿元)、华佗再造丸(1.91亿元)、滋肾育胎丸(1.64亿元)等传统中药,以及小柴胡颗粒(2.65亿元)、小儿七星茶颗粒(1.64亿元)和板蓝根颗粒等中药提取物,公司的中药提取物主要用于流感感冒,近年公司中药板块增长已基本停滞。公司化学药主要包括抗生素和辅助生殖用药,抗生素包括头孢克肟系列(2018年实现营收8.57亿元,同比增长88.06%)、注射用头孢硫脒(7.05亿元,同比增长104.02%)、阿莫西林系列(2.13亿元),公司抗生素药物后续受带量采购影响较大,留意一致性评价进展。公司辅助生殖用药主要是“金戈”,2018年实现营收6.62亿元,同比增长17.67%,金戈主要通过零售渠道销售,后续受带量采购影响不大,未来或有望成为10亿元品种。(2019-3-18)
    公司概况
    公司及经营概况:
        前身广州药业,由广药集团旗下的8家中成药制造企业和3家医药商贸公司组成,1997年港股上市,2001年A股上市。2013年通过吸收合并广药集团的白云山股份,实现集团的整体上市,并更名为白云山。公司产品主要包括中成药、中药饮品、化学制剂、化学原料药和医药商业等,其中“王老吉”是国内著名品牌、中华老字号”。2018年公司大健康、大医药、大商业业务收入占比分别为22.8%、22.5%、53.9%,毛利占比为41.3%、40.9%和15.6%。控股股东:广州医药集团有限公司(持股45.04%) ;实际控制人:广州国资委;董事长:李楚源;总经理:黎洪;职工:21955人。地址:广东省广州市沙面北街45号;电话:020-66281219;传真:020-66281229;网址:www.gybys.com.cn。
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