小天鹅A：最后一份独立年报，业绩好于市场预期

要点：1、最后一份独立年报，业绩好于预期。近期公司公布了最后一份独立年报，去年公司实现营收236.4亿元，同比增长10.5%；实现扣非后净利润18.2亿元，同比增长25.1%。其中，四季度单季实现营收62.2亿元，扣非后净利润5亿元，同比增长15%和46.9%，业绩增速较前三季度明显提升，预计主要原因是公司在坚持中高端产品升级的基础上，也适当加大了中低端产品布局，经营节奏重回正轨。2018年扣非后净利润增速明显好于营收，主要受益于毛利率增长（全年毛利率26.2%，同比增长0.94个百分点）、所得税率下滑（14.04%，同比下降3.21个百分点）、财务费用率下降（-2.25%，同比下降1.91个百分点）所致。此外，由于中期特殊分红预案（每股派现4元），年末不再分红。
    2、行业景气度下滑，或进入低速发展周期。我国城镇家庭每百户家电保有量基本趋于饱和状态，洗衣机市场新增需求乏力，传统的低端产品逐渐向中高端产品转化，更新换代成为市场的主要需求，未来行业或进入低速发展期，高端市场需求将进一步增大。2018年公司洗衣机业务实现收入216.93亿元，同比增长11.42%，仍好于行业增速。据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，去年洗衣机市场零售量为3686万台，同比下降0.1%，零售额为745亿元，同比增长3.7%。一直以高增速著称的线上市场当中，洗衣机销售量额也首次跌破两位数增长，创同期增速新低。2019年市场环境并未出现明显好转，奥维云网预测2019年线上市场仍然保持用户增长持续放缓、线上促销节点乏力的局面。
    3、多品牌协同发展，毛利率持续提升。为了顺应高端化、滚筒化的行业发展趋势，公司近年来大力拓展高端产品，效果显著。具体到各品牌来看，美的洗衣机主攻中低端市场，保障市场份额和业绩增长（去年营收同比增长27%），特别是去年四季度，公司通过恢复（主要通过美的品牌）中低端产品布局和部分促销，获得了内销市场的逆势增长；小天鹅品牌专注于中端市场，并将逐渐提升品牌定位；比弗利定位高端（2018年收入同比增长200%以上，预计全年规模超5亿元），是未来发展的主要动力。虽然公司加大了中低端产品布局，但整体毛利率仍保持增长态势。2018年公司综合毛利率为26.2%，同比增长0.94个百分点。预计主要是高端产品占比持续提升，以及原材料价格企稳回落所致。未来进入美的集团后，公司有望借助美的的渠道优势，加速高端产品推广，盈利能力或持续提升。
    4、美的吸收小天鹅，整合优势以协同发展。去年12月美的和小天鹅同时发布
公告，美的集团换股吸收合并小天鹅的议案。目前公司换股吸收合并事项正式获得
中国证监会的核准。依据证监会核发的批复，美的集团将发行3.42亿股股份吸收合
并小天鹅，预计在今年完成整个交易。合并后将彻底解决双方潜在的同业竞争问
题，推动小天鹅品牌进一步向高端化发展。同时，借助美的的全球战略布局和渠道
优势，小天鹅品牌增长或将加速，核心竞争力也得以提高。（2019-4-18）

公司及经营概况：1993年成立，1997年上市，是世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商，拥有遍布全球的销售网络。在国内市场，小天鹅洗衣机连续多年全国销量领先；在国际市场，产品出口至100多个国家和地区，并进入到美国、日本等高端市场。2018年公司国内和出口营收占比分别为71.06%和20.72%。员工9890人。控股股东美的集团股份有限公司持股37.78%；董事长：方洪波；总经理：陆剑峰。地址：江苏省无锡市国家高新技术开发区长江南路18号；电话：0510-81082320，传真：0510-83720879。网址：www.littleswan.com