招商证券：资产市场回暖，业绩大幅增长

要点：1、市场回暖带动业绩高涨。受益于A股从今年初开启上涨模式，靠市场吃饭的券商也重新迎来好日子。据Wind数据显示，35家A股上市券商今年一季度共实现营业收入976.64亿元，同比增幅为51.39%；合计实现净利润377.89亿元，同比大涨86.6%。值得一提的是，受市场回暖影响，一季度券商自营业务脱颖而出，贡献了近半收入，在全业务中占比提升至约44%。单从招商证券来看，今年一季度公司实现营收46.46亿元，同比增长77.18%；实现扣非后净利润21.21亿元，同比增长95.07%。其中自营业务同比增长近5倍，成为本期业绩增长的主要动力。不过，从4月下旬开始，受A股估值修复行情逐渐结束、上市公司业绩频频暴雷以及中美贸易摩擦加剧等因素的影响，市场情绪再次回落，全年业绩表现仍需看市场“脸色”。
    2、回顾2018年业绩表现，资本市场低迷，导致业绩大幅下滑。2018年受经济增速回落、金融去杠杆、中美贸易摩擦等负面因素影响，A股上市公司市值在一年内蒸发14.94万亿元，创近十年之最。市场的低迷也导致券商业绩大幅下滑，2018年公司实现营收113.22亿元，同比下降15.21%；实现扣非后净利润44.2亿元，同比下降23.59%。经纪（同比-22%）、投行（-36%）、自营（-26%）均有较大幅度下滑。另外，公司2018年分红预案为每10股派现2.64元（含税）。
    3、股价上涨带动自营业务大幅增长。今年一季度A股市场持续回暖，沪指、深成指分别上涨24%、37%，两市日均成交量达到5852亿元，同比增长23%。受益于此，一季度公司自营业务（投资收益+公允价值变动-合营联营）收入达到20.56亿元，同比增长近5倍。其中，投资收益达到7.2亿元，同比增长35.6%；金融工具公允价值变动收益达到15.5亿元，去年同期为-1.9亿元。公允价值变动收益大幅增长，预计主要是公司早期直投业务贡献较多公允价值变动收益，成为公司本期业绩超预期增长的核心因素。不过，随着市场情绪回落，今年下半年自营业务增速将有所下滑。
    4、佣金率下滑影响经纪业务增长，投行业务储备项目丰富。经纪业务方面：受益于一季度市场行情升温，市场股基成交金额同比增长19%，带动公司经纪业务实现营收10.98亿元，同比增长8%。经纪业务增速低于股基成交额，预计主要是去年公司为了留住客户，主动下降佣金率所致。投行业务方面：一季度公司投行业务实现营收3.41亿元，同比下降4%，预计主要是股权承销规模下滑所致。期内公司IPO承销规模为37亿元，同比增长32%；再融资募集资金规模46亿元，同比下降79%。从项目储备来
看，公司拥有苏州银行、重庆银行、东莞银行等规模较大的项目，推荐科创板项目在
上交所受理的共有6个，储备项目丰富，全年投行业务仍有望实现较快增长。
    5、利息净收入与资产管理业务出现下滑。一季度公司利息净收入4.84亿元，同
比下降10.8%，预计主要是受信用中介业务规模下滑所致，截止今年3月末，公司融出
资金和买入返售金融资产规模分别为492亿元和272亿元，同比下降14.9%和34.3%，预
计与报告期内股票质押业务规模收缩有关。值得注意的是，由于市场好转，今年一季
度公司信用减值损失转回1.17亿元。资产管理业务手续费收入达到2.35亿元，同比下
降16%，预计是受通道类资管规模下滑以及现金类产品收益率下滑的影响。（2019-5-17）

公司及经营概况：招商证券创立于1991年，主营经纪和财富管理、投资银行、投资管理和投资及交易等业务，2018年分别占营收57.13%、12.33%、11.39%和7.86%。截至目前，公司在国内共有226家营业部，同时在香港、新加坡、英国、韩国设有分支机构。控股股东深圳市招融投资控股有限公司（持股23.51%），实际控制人为招商局集团有限公司（持股44.08%）。董事长：宫少林；总裁兼首席执行官：王岩。地址：深圳市福田区益田路江苏大厦A座38层；电话：0755-82943666；传真：0755-82944669；网址：www.newone.com.cn。