恒顺醋业：推行大单品战略，加强餐饮渠道扩展

评述：
    1、产品提价推动业绩增长提速。2019年第1季度公司实现营收4.6亿元和扣非后净利润6242万元，分别同比增长15.15%和25.46%，业绩增速较2018年有所提升，并且利润增速持续快于营收增速，主要原因是今年1月1日公司对旗下五种产品提价6.45%-15.04%，期内毛利率同比增加3.53个百分点至43.77%，抵消了期间费用率同比增加2.47个百分点至24.85%的负面影响。
    回顾往期业绩，受益于高端醋产能投放以及市场推广，2018年公司实现营收16.9亿元和扣非后净利润2.19亿元，分别同比增长9.87%和21.06%，其中，第4季度实现营收4.58亿元和扣非后净利润6006万元，分别同比增长7.34%和16.97%。分业务来看，2018年醋产品量价齐升，销量同比增长8.83%至15.3万吨，实现营收11.6亿元，同比增长12.49%，毛利率同比提升2.02个百分点；料酒销量为4.3万吨，同比增长33.42%，实现营收1.94亿元，同比增长26.84%，但加大促销力度使得该产品毛利率同比下降6.31个百分点至33.19%。去年公司综合毛利率同比增加1.63个百分点至42.19%。另外，2018年公司分红预案为每10股派发现金1.2元。
    2、实施大单品战略，推动产品升级。2018年公司进行品类缩减，实施大单品策略，将产品品类从原来的sku（一款特定规格产品）超过百种精简至约70种，并进行“恒顺”和“北固山”双品牌运作。2018年公司对醋产品进行升级和品类扩张，研发投入同比增加3437万元至4773万元，开发了十年八度香酯醋和有机醋系列，在醋的直饮品方面也开发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品。根据中国产业信息网数据，我国醋饮料市场规模从2010年的12.52亿元提升至2015年的35.2亿元，目前市场规模大概为40-50亿元，其中占比最大的“天地壹号”市场规模将近20亿元。同时，近几年具备生产发酵食醋经验的调味品企业（如海天），以及具备品牌优势的软饮料公司（百事可乐）纷纷布局果醋市场，未来公司能否在醋饮品市场实现突破性发展，仍有待观察。
    4、行业进入壁垒低，加强餐饮渠道拓展。酱油和醋在我国调味品中占据最大比重，2017年酱油和醋行业收入分别接近于684亿元和76.5亿元，分别同比增长9.2%和16.4%。酱油应用于烹饪的领域较广，且可以替代食盐使用，相比之下，醋的市场空间则要逊色得多。受我国地域口味差异（不同地区对于酸度的喜好不同）的影响，整个醋行业较为分
散，醋企在扩大市场规模的进程也较为缓慢。截止2017年，全国约有6000家醋企，年均总
产量约为330万吨，但是年均产量超过10万吨的企业仅有恒顺、水塔和紫林三家，且只有
7家年均产量达到了5万吨以上，公司产量在行业中占比仅为4%。同时，龙头醋企呈现出
明显的区域特征，恒顺在华东地区有将近70%的市场占有率（根据去年年报，华东地区的
营收占比为48.7%），山西水塔销售区域主要在华北和东北地区，紫林醋业则集中在华中
和华东。由于食醋行业的进入壁垒较低，对于醋企来说，终端销售能力是最核心竞争力，
大型醋企在渠道建设上一般更具优势。公司近年来大举推进渠道布局，在营销中心下设
30个办事处布局全国市场，覆盖各地区的经销网点有60万个，同时打造天猫旗舰店以拓
展线上业务，并着重开拓餐饮渠道（来自餐饮渠道收入占比从2010年的10%提升至2017年
40%），截止今年1季度，公司经销商数量达1202家，较2018年底增加13家。参照酱油龙
头海天（餐饮渠道渗透率为60%）的发展路径，未来餐饮渠道或将是公司从区域性醋企龙
头发展成为全国性龙头的主要突破口。（2019-5-14）

公司及经营概况：江苏恒顺醋业股份有限公司始创于1840年，为“中华老字号”企业，于2001年上市，主要生产香醋、酱油、酱菜和色酒100多个品种的系列调味品，是中国规模最大的酱醋生产企业，其产品畅销全国和世界43个国家和地区。2018年，公司酱醋调味品业务实现营收15.3亿元，营收占比达到90%。公司实际控制人为镇江市国资委（持股44.63%）；现有员工2624人；董事长：张玉宏；总经理：李国权；上层管理人员没有持股。公司地址为江苏省镇江市丹徒新城恒顺大道66号；电话为0511-85226003；传真为0511-84566603；官方网站为www.zjhengshun.com。