富祥股份：车间改造影响短期业绩，受益新型抗菌药需求增长

评述：1、车间改造影响短期业绩表现。2019年一季度公司实现营收3亿元、扣非后净利润4312万元，分别同比下滑3%和29%，2018年四季度和2019年一季度公司对车间进行整顿升级以接受韩国、美国药监部门的审计，期间药品产量和业绩出现部分下滑，该审计在今年1月已结束，预计公司后续业绩将逐步回升。
     回顾过往业绩，2018年公司实现营收11.6亿元、扣非后净利润1.9亿元，分别同比增长21%和16%，其中第四季度实现营收2.7亿元，营收增速下滑至6%，扣非后净利润则同比下滑36%至2276万元。去年公司毛利率同比减少1个百分点，主要是受第四季度车间停产改造的拖累，期间费用率为15.3%，较上年同期下降2.3个百分点，主要是由于利息支出大幅减少；期内公司减值损失同比增加1120万元，主要是商誉和无形资产减值增加（期末还有商誉222万元，无形资产9656万元）。此外，公司2018年分红预案为：每10股派现2元（含税）并送2股。
    2、细菌耐药性有待解决，抗生素复方制剂需求增长可期。公司主要生产他唑巴坦、舒巴坦和培南类三大系列原料药，去年三大产品营收占比约为45%、25%和22%。抗菌药物过度使用导致细菌的耐药性越来越强，目前世界各国已加强对抗菌药物的使用限制，2011年-2017年我国抗菌药物占药品总收入比例从15.1%下降到11.1%，未来只有能解决细菌抗药性的新型抗菌药才能受到市场认可。β-内酰胺类抗菌药（包括头孢抗生素和青霉素等）是目前使用量最大的抗菌药品，2017年占国内抗感染用药市场的69.7%，为解决细菌抗药性，β-内酰胺类抗菌药一般添加β-内酰胺酶抑制剂制成复方制剂，公司生产的他唑巴坦、舒巴坦是最主流的β-内酰胺酶抑制剂制之一，未来有望持续受益于复方制剂的需求增长。
    3、舒巴坦具备提价预期，他唑巴坦短期有降价压力。公司是我国最大的舒巴坦原料药生产企业，具备年产500吨舒巴坦原料药的能力，其主要竞争对手包括江苏华旭药业（产能400吨）、济宁华惠化工（300吨）和江西华邦制药（250吨）。公司最大竞争对手华旭药业在盐城响水“3.21”爆炸中受损严重，预计异地重建至少需要2年时间，在此期内市场供给整体偏紧，目前舒巴坦原料药市场价为850元/kg，公司已停止报价，预计后续有提价空间。同时，公司也是国内主要的他唑巴坦原料药生产企业之一，拥有年产100吨产能，公司最大竞争对手为齐鲁天和，2016年齐鲁天和工厂爆炸停产，他唑巴坦原料药价格也从2016年的5000元/kg上升至8000元/kg，去年年底齐鲁天和新建的乐陵工厂200吨/年他唑巴坦原料药已投产，后续或面临降价压力。今年3月公司成功发行可转债募集资金4.12亿元，计划主要用于哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8：1）无菌粉项目建设，项目建设周期2年，达产后可形成450吨哌拉西林钠/他唑巴坦钠无菌粉产能，届时将进一步扩充公司产能并升级现有产品，提高产品附加值。
    4、碳青霉烯类抗菌药需求旺盛，培南系列有望量价齐升。公司拥有美罗培南粗品、培南母核、培南侧链的完整培南原料药产业链，培南属于碳青霉烯类抗生素，是治疗严重细菌感染最主要抗菌药品之一。根据卫健委发布的《中国抗菌药物管理和细菌耐药现状报告》，近些年我国碳青霉烯类抗生素使用强度持续提升，已从2011年的1.83 DDDs/1000人?天增长到2017年的3.38 DDDs/1000人?天，是抗菌药市场少有的能逆市增长的药品之一。受环保政策等影响，2018年美罗培南持续涨价，去年年底美罗培南主核价格为2500元/kg，较2018年3月提价40%。据悉，有两家美罗培南生产企业位于江苏盐城化工园内，受响水爆炸事件影响，预计盐城的化工园会进行大规模整顿，或部分影响美罗培南的市场供给。2019年预计公司培南系列产品的产量将突破200吨，较去年有所增加，实现量价齐升。（2019-5-16）

公司及经营概况：
    2002年成立，2015年上市。公司主要生产特色抗菌原料药及其中间体，包括 β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体产品，是目前全球他唑巴坦和舒巴坦等β-内酰胺酶抑制剂原料药主要供应商之一，也是碳青霉烯类药物的重要供应商。2018年公司原料药和中间体的收入占比为57%和42%；毛利占比为45%和53%。控股股东、董事长和实际控制人：包建华（持股29.4%）；总经理：汤德平（持有5.63万股）；员工：1314人（研发人员206人）。地址：江西省景德镇市昌江区鱼丽工业区2号；电话：86-0798-2699929；传真：86-0798-2699928；网址：www.fushine.cn。