片仔癀：医药工业增速放缓，能否继续提价存疑

评述：1、医药工业增速放缓，销售费用下降推升利润。2019年一季度公司实现营收14.8亿元、扣非后净利润4亿元，分别同比增长21%和25%。分业务来看，医药工业、医药商业、日用品与化妆品分别实现营收6.5亿元、6.7亿元和1.6亿元，分别同比增长15%、19%和72%，医药工业增速有所放缓。今年一季度公司毛利率为46.1%，较上年同期下降0.4个百分点，主要是高毛利的医药工业营收占比降低所致，但得益于销售推广费用缩减，同期的三项费用率同比减少1.6个百分点，完全抵消了毛利率下滑的负面影响。
    回顾过往业绩，2018年公司实现营收48亿元、扣非后净利润11.2亿元，分别同比增长28%和45%，其中核心业务医药工业实现营收18.8亿元、净利润10.9亿元，分别同比增长28%和40%。去年公司销售费用率为8.23%，同比下降2.64个百分点，是利润增速高于营收增速的原因。此外，公司年报分红预案为：每10股派现6元（含税）。
    2、业绩增量主要源于片仔癀提价，后续提价空间恐不乐观。从过往业绩来看，公司良好的利润成长表现主要来自片仔癀提价，片仔癀价格从2005年的43元/g增长到目前的175元/g，提升了4.1倍，过去5年公司医药工业利润从3.9亿元增长到10.9亿元，年复合增长23%。但由于目前产品价格已经很高，市场质疑公司未来是否还具有提价空间？会不会成为第二个东阿阿胶？东阿阿胶价格从2001年的130元/千克上涨到2018年底的6000元/千克，上涨幅度高达45倍，但高昂的价格已经失去部分消费者的认可，去年12月东阿阿胶提价6%，但今年一季度营收却同比下滑24%，利润下滑39%。对于片仔癀而言，支撑其提价的核心因素在于原料的稀缺性，片仔癀的主要原料之一麝香，每年供给仅500千克，由政府实行定额供给。从功效上来讲，片仔癀原本功效是消炎止痛，与云南白药基本一致，但云南白药售价仅4.8元/g，而片仔癀达175元/g，相差36倍，仅靠消炎止痛恐难以支撑如此昂贵的售价。近年公司大力宣传片仔癀的保肝护肝功效，但临床上一直没有明确实验结果，2015年至今公司已经累计投入4000多万元对其保肝功效进行研究，至今未获得进展。有分析认为，未来片仔癀若想继续大幅提价，没有明确的临床证明做支撑或难实现。
    3、进军日化快消品领域，后续发展有待观察。为扩宽成长空间，公司近些年学习云南白药，进入日化快消品领域，陆续推出了片仔癀牙膏、片仔癀面膜、片仔癀面霜、片仔癀乳液、片仔癀洁肤乳等产品。去年公司日用品与化妆品业务实现营收5亿元，同比增长54%，但其成本却同比增长高达104%。纵观中药企业进入快消品行业的案例，除了云南白药凭借其消炎止血的品牌形象在牙膏市场取得成功外，极少有成功的例子，快消品的特点就是快，消费者喜好变化快，产品更新速度快，固守传统配方的中药企业能否跟上节奏值得怀疑。此外，快消品的行业竞争是集产品、品牌、渠道和营销于一身的综合竞争，缺少任何一环都是致命缺陷，而对公司而言，上面四大要素的任何一个都是新鲜事物，都需要重头搭建，后续公司在快消品领域的拓展还有待观察。（2019-5-16）

公司及经营概况：
    1993年成立，1999年上市。公司是一家涉及医药制造、医药流通、特色化妆品和日化护理产品的中药企业，公司独家生产的中成药片仔癀系列产品为国家中药一级保护品种，年销售量近200万粒，在东南亚和海外华侨里有较高声誉，片仔癀的四大主要成分为：麝香3%，牛黄5%，田七85%，蛇胆7%，其中麝香的来源——麝，已被列为国家濒危物种，稀缺性不断上升，进一步增强了片仔癀的稀缺和名贵程度。2018年公司医药工业、医药商业、日化用品的收入占比为49、39%和10%。实际控制人：漳州市国资委（持股57.92%）；董事长（兼总经理）：刘建顺；员工：2233人。地址：福建省漳州市芗城区上街1号；电话：0596-2306972；传真：0596-2300313；网址：www.zzpzh.com。