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欧派家居:弱市下业绩保持坚挺,多元化成效显现

文章来源:普开良2019-06-14成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2019-06-14
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    评述:1、家具行业景气下滑,但公司业绩保持坚挺。受经济增长放缓以及房地产景气下行影响,国内家具行业持续承压,2019年一季度我国规模以上家具行业营收增速仅为5.9%,较上年同期的8.3%增速下滑2.4个百分点,受此影响,今年一季度A股上市的9家定制家居企业平均营收增速仅为9.3%,较2018年的20%增速下滑10.7个百分点,较2017年的30%以上增速下滑近20个百分点。在同业表现普遍偏弱的市场环境下,公司业绩却依旧保持坚挺,今年一季度公司实现营收22亿元、扣非后净利润7567万元,分别同比增长15.6%和21%,业绩增速在9家定制家具上市企业中处于领先水平。
        回顾过往业绩,2018年公司实现营收115亿元、扣非后净利润15亿元,分别同比增长18.5%和25%,2017年公司营收增速为36%、扣非后净利润增速为32%,在行业景气下行背景下,公司业绩增速亦有所放缓。去年公司毛利率为38.38%,同比提升3.85个百分点,主要是衣柜业务毛利率提升拉动(毛利率同比提升7.24个百分点),期间费用率为22.15%,同比上涨3.2个百分点,主要是因为研发支出增长及加强销售推广力度。此外,公司年报分红预案为每10股派现7.5元(含税)。
        2、多元化成效显现,新业务成业绩成长主力。公司是国内定制家居龙头企业里唯一实现两条腿走路的企业,主营业务可分为定制橱柜、定制衣柜、木门、卫浴和其他5大块,去年5大业务的营收占比分别为50%、36%、4%、4%和4%,营收增量的贡献占比分别为23%、47%、9%、8%和13%,橱柜是公司的最大业务,但衣柜已成为公司第一大成长驱动力。公司以橱柜起家,2010年着重扩张衣柜业务,2011-2018年公司橱柜营收从16.4亿元增长到57.7亿元,年复合增长19.7%,同期衣柜业务营收从4.4亿元增长到41.5亿元,年复合增长率高达37.7%,衣柜业务营收占比从2014年的20%上升到目前的36%,公司业绩来源逐渐实现多元化。公司正推动大家居战略发展,除橱柜、衣柜等成熟业务外,目前正重点培育卫浴、木门等新业务,未来成长或值得期待。
        3、房地产承压+渗透率提升,定制家具市场增长将放缓。2017年及以前,定制家居行业每年均保持20%以上增长,但随着房地产增长放缓及市场渗透率提升,行业红利正逐渐消退。自2016年以来,我国房地产销售增速处于持续下滑状态,今年1-4月我国房地产销售面积同比下滑0.3%(去年1-4月同比增长1.3%),居民购房欲望持续下降,上游房地产企业也在减少房地产开发投入,截止今年4月我国住宅施工面积为50亿平方米,较去年年底的57亿平方米下降12.3%。此外,经过前几年的发展,目前能定制的家具已基本完成了对成品家具的替代,截止2018年,我国定制橱柜的市场渗透率已达60%,定制衣柜的渗透率达43%,未来继续提升市场渗透率的难度将越来越大。在地产景气偏弱以及渗透率已较高的情况下,定制家居行业成长将迎来降速换挡,未来行业增速或将从20%以上下降到10%左右甚至个位数。
        4、客户流量接口变化,公司有望凭借龙头优势抢占先机。从家居行业的需求来看,目前也正在经历流量切换阶段,过往家居需求主要来自一手毛坯房装修,但随着精装房的发展以及二手房需求增长,一手毛坯房装修需求已经逐步下降。2014年家居客户流量中,一手毛坯房客户占比达80%,到2018年已经下降到70%以下,相反精装房客户占比从12%上升到23%,二手房+翻新占比从9.8%上升到12.8%。公司是我国最大的定制橱柜企业,第二大定制衣柜企业,但公司仅占我国整体定制橱柜市场规模的8.8%,占定制衣柜市场的7.3%,市场占有率仍较低,在未来的流量切换过程中,公司有望发挥龙头优势,持续提升市场占有率。精装房客户一般是房地产开发商,而房地产开发商一般趋向于与拥有品牌、规模和设计优势的大型定制家居企业合作,部分中小企业将被淘汰出局。针对一手毛坯房、二手房及翻新装修客流,公司拥有国内最广的门店布局,去年还与装修公司合作(总部与区域排名前三的装修公司合作,设立整装经销商,与家装公司合作导流),共同扩展整装市场(涵盖设计、材料、施工、家具采购、软装一条龙装修服务)。(2019-6-13)
    公司概况
    公司及经营概况:
        1994年成立,2017年上市。公司是我国著名家居企业,公司以整体橱柜为龙头,带动相关产业发展,包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等,形成多元化产业格局,是目前国内最大的定制橱柜企业,也是第二大定制衣柜企业。2018年公司橱柜、衣柜、卫浴、木门和其他业务的营收占比分别为50%、36%、4%、4%和4%。实际控制人、董事长兼总经理:姚良松(持股68.53%);现有员工19714人。地址:广东省广州市白云区广花三路366号;电话:86-020-36733399;传真86-020-36733645;网址:www.oppein.com。
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