恒瑞医药：业绩表现靓丽，创新药上市驱动成长

评述：1、业绩表现靓丽，研发投入快速增长。2019年一季度公司实现营收50亿元、扣非后净利润11.5亿元，分别同比增长29%和28%，预计公司肿瘤药保持30%以上增长，麻醉药和造影剂同比增长20%以上。期内公司毛利率为86.38%，与上年同期的86.47%基本持平，本期公司研发投入达6.62亿元，同比增长57%，受此影响，今年一季度公司期间费用率同比上涨1.74个百分点至57.97%。
    2、成长驱动力切换至创新药，重磅新品PD-1单抗上市值得期待。肿瘤药是公司业绩最大组成部分，去年实现营收74亿元（同比增长29%），占公司总营收的43%。过往公司肿瘤产品线以仿制药为主，包括多西他赛、奥沙利铂、伊立替康、吉替奥等，去年多西他赛实现营收11.3亿元、吉替奥营收5.2亿元，均同比增长6%，奥沙利铂预计收入出现下滑，公司肿瘤仿制药增长乏力，创新药已成为主要成长驱动力。2014年公司创新药阿帕替尼上市，去年阿帕替尼实现营收17.4亿元（占肿瘤产品线收入的37%），同比增长16%，此外去年公司创新药硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼（抗Her-2药物、治疗乳腺癌），重磅仿制药白蛋白紫杉醇等3大产品陆续上市，成为肿瘤药增长的主要驱动力。2019年5月31日公司的超级重磅产品PD-1药物卡瑞利珠单抗获批生产，目前卡瑞利珠获批适用症为经典霍奇金淋巴瘤，非小细胞肺癌/食道癌/肺癌/肝癌等适用证正在进行临床III期实验，对应市场空间超过200亿元。PD-1/ PD-L1药物是近几年全球抗癌药物增长的主要推动力，2014年9月首款PD-1药物默沙东Keytruda上市，同年12月百时美施贵宝的Opdivo也获批上市，2015年Keytruda和Opdivo销售额分别为9.4亿美元和5.7亿美元，2018年就增长到67.4亿美元和71.7亿美元，年复合增长分别高达93%和133%。目前国内获批上市的PD-1/ PD-L1药物有2款进口药和3款国产药，公司的卡瑞利珠临床效果比好于同类国产药，适用症（特别是大癌适用症）更为广泛，也更具市场竞争优势。
    3、麻醉药受带量采购影响，关注产品壁垒和新药上市情况。去年公司麻醉药实现营收46.5亿元，同比增长29%，今年一季度受带量采购影响，预计增速放缓至20%。公司麻醉药产品线主要包括右美托咪定、阿曲库铵、七氟烷和布托啡诺，去年分别实现营收16.8亿元、12.8亿元、12.4亿元和9.9亿元。公司在国内右美托咪定市场占据80%以上份额，但在去年的“4+7”城市带量采购招标过程中，右美托咪定中标企业为扬子江药业，随后恒瑞展开价格冲击，目前恒瑞的右美托咪定价格已整体低于扬子江中标价，价格降幅在10%以内。麻醉线的其他产品中，目前阿曲库铵、七氟烷的一致性评价（带量采购门槛）仅公司申报，布托啡诺国内也仅有恒瑞生产（公司尚未开展该品种的一致性评价），后续竞争压力相对较小。此外，去年9月公司的丙泊酚中/长链脂肪乳已经申报生产, 目前国内丙泊酚销售额超过30亿元，是销售额最高的麻醉药，同时公司的全身麻醉创新药甲苯磺酸瑞马唑仑也即将上市（人福药业的瑞马唑仑也处于申请上市阶段），该品种被纳入优先审评目录，有望取代一部分传统全麻药物，后续上市进展值得关注。
    4、造影剂竞争或加剧，新品种销售放量或可期。去年公司造影剂业务实现营收23亿元，同比增长23%，公司造影剂目前有4个产品获批上市，其中碘佛醇和碘克沙醇是成熟品种，去年分别实现营收约10亿元和12.96亿元，此外罂粟乙碘油（2016年）和钆特酸葡胺（2015年）是新获批品种。公司的碘克沙醇已通过一致性评价，扬子江药业也处于审批中，在后续的带量采购中，或与公司形成激烈竞争。未来公司造影剂成长看点在于新获批的罂粟乙碘油和钆特酸葡胺能否凭借公司现有渠道，逐步提高市场渗透率，形成新的增长动力。（2019-6-17）

公司及经营概况：
    1970年成立，2000年上市。公司主要从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广，是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商，也是国内综合实力最强和最具创新力的制药企业。公司在抗肿瘤、麻醉、造影等领域市场占有率居全国前列，2018年三大药品的收入占比为42.45%、26.71%、13.34%；毛利占比为45.76%、28.05%和10.80%。控股股东：江苏恒瑞医药集团有限公司（持股24.18%）、实际控制人、董事长：孙飘扬（持股21.57%）；总经理：周云曙（持股337.41万股）；员工：21016人（研发人员3116人）。地址：江苏省连云港市连云区经济技术开发区昆仑山路7号；电话：86-0518-81220012；传真：86-0518-85453845；网址：www.hrs.com.cn。