智飞生物：1季度业绩继续快速增长，HPV疫苗批签发量不及预期

评述：1、业绩表现符合预期。2019年一季度公司实现营收22.9亿元、扣非后净利润5.3亿元，分别同比增长174%和103%，符合我们此前预期。期内负责代理疫苗业务的母公司实现营收20.5亿元、净利润4.2亿元，分别同比增长227%和188%，代理疫苗放量是公司业绩增长的主要来源。期内公司毛利率为39.88%，同比下降15.1个百分点，主要原因是代理疫苗毛利率较低，期间费用率为10.68%，亦同比降低6.2个百分点，是因为公司相关费用没有随收入同步增长。
    2、自主疫苗：三联苗再注册尚未获批，结核疫苗即将上市增厚业绩。AC-Hib三联苗是公司自主疫苗主力，去年公司自主疫苗实现营收12.24亿元，其中仅三联苗就贡献营收10亿元、净利润4亿元。但2019年4月1日公司三联苗由于注册到期未取得再注册批件，由此暂停生产，近期市场盛传公司再注册批件已获批，但据公司回复，获批的仅是补充申请批件，非再注册批件。公司暂停生产前已备货600万支三联苗，与去年销量基本持平，公司此前三联苗为水剂，辅助剂为铝佐剂，有分析称再注册迟迟未获批主要与国家限制铝佐剂有关，公司不含辅助剂的冻干剂型三联苗将于近期申报生产，预计2020年下半年获批，因此预计最坏情况公司将缺货三联苗半年至一年。不过，公司研发的母牛分枝杆菌疫苗已于去年6月申报生产，被纳入优先审评，顺利的话将于今年下半年获批生产，母牛分枝杆菌是全球首款预防成人肺结核的疫苗，上市后将填补市场空白，公司目前准备了500万支年产能（后期会视情况扩产到1000万支），定价为2000元/6针，市场空间超过15亿元。另外，公司配套的EC诊断试剂（用于筛选肺结核感染人群）也于2018年9月申报生产，预计也将于今年年底获批。
    3、代理疫苗：HPV疫苗批签量不及预期，终端需求旺盛。根据公司与默沙东签订的协议，今年公司将向默沙东采购6.5亿元的五价轮状疫苗（去年为2.5亿元）和55.07亿元的HPV疫苗（宫颈癌疫苗），今年公司计划实现HPV疫苗销量300万人份（对应900万支），较去年翻一番。但根据中检院数据，年初至今（6月19日）公司HPV疫苗批签发量仅为342万支，其中九价HPV疫苗95万支（去年8月首次获批，8-12月共获批120万支）、四价HPV疫苗247万支（去年全年获批380万支），公司HPV疫苗批签量仅为全年计划销量的38%，落后于全年计划进度，或给后续销售带来一定压力（要先通过国家批签发才能销售）。默沙东是美国企业，在目前中美贸易战背景下，虽然HPV疫苗不在增加关税商品名单上，但预计在审批、报关方面可能遇到一些阻碍。此外，针对HPV疫苗缺货问题，公司回应默沙东正积极开展各方合作，协调资源，加大投入以提升供应能力。从下游需求来看，目前国内HPV疫苗缺口较大，根据相关机构调研数据，上海、南京、杭州、广州等地的四价HPV疫苗需要提前3-12个月预约才能注射，九价疫苗至少需要排队半年以上。
     4、增发计划获证监会审核通过，员工持股计划进展值得留意。2017年4月公司首次申请增发股票进行融资，时隔两年之后，2019年5月24日公司增发事项终获证监会审核通过。本次增发数量不超过1亿股，计划募集资金不超过21亿元（按最大募资金额，最大增发数量计划，每股增发价仅为21元/股），其中15亿元用于智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目，1.8亿元用于安徽智飞龙科马狂犬疫苗（人二倍体）产业化项目，6.7亿元用于智飞龙科马研发中心项目。此外，2019年6月4日公司发布了第二期员工持股计划草案，员工自筹3.5亿元，按照1:1进行融资，总金额不超过7亿元，通过大宗交易购买控股股东股票或二级市场集中竞价买入，数量不超过总股本的1.5%（按最大持股计划数量计算，员工持股成本为29.2元/股）。本次员工持股计划覆盖人数800人（约占公司总人数的三分之一），其中董监高13人占比不超过29.43%，其他员工合计不超过70.57%。（2019-6-19）

公司及经营概况：
    2002年进入生物制品行业，2009年上市。公司主要从事疫苗研发、生产和销售，以及代理进口疫苗销售，现在售自主产品包括AC群脑膜炎球菌 （结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。代理的默沙东授权疫苗包括：23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、四价人乳头瘤病毒疫苗、九价人乳头瘤病毒（会引起宫颈癌）疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗等。2018年公司自主疫苗和代理进口疫苗营收占比为23.8%和74.4%，毛利占比为41.4%和56.3%。控股股东、董事长兼总经理：蒋仁生（持股54.13%）；员工：2405人。地址：重庆市江北区金源路7号25层；电话：86-23-86358226；传真：86-23-86358685；网址www.zhifeishengwu.com。