东江环保：持续增收不增利，国资入主后的变化值得关注

要点：1、营收增速放缓，费用增加导致利润下滑。由于行业监管加强、市场竞争加剧以及宏观经济增速放缓，公司产能释放不及预期，营收增速从去年下半年起开始放缓。2019年1季度公司实现营收8.07亿元，同比增长6.39%；实现扣非后净利润1.01亿元，同比下降11.78%。期内公司利润出现下滑，主要是期间费用大幅增长导致整体盈利能力下滑，其中，1季度销售费用率为3.68%，同比增长1.21个百分点，主要原因是危废市场竞争更加激烈，公司加大了市场拓展力度。财务费用率为4.15%，同比增长0.98个百分点，主要是项目建设进度加快，在建工程转固后致使利息费用化增加。
    回顾2018年业绩表现，去年公司实现营收32.84亿元，同比增长5.95%；实现扣非后净利润3.23亿元，同比下降30.22%。主要原因是危废项目建成转固定资产后计提的折旧，费用大幅增长，以及监管加强导致项目验收进度放缓、产能爬坡缓慢。此外，公司在去年4季度计提资产减值2800万元，信用减值6072万元。截止2019年1季度末，公司账面商誉仍有12.13亿元，未来公司仍面临较大的商誉减值压力。
    2、国内危废处理需求大，监管趋严带来短期经营压力。根据中国环联报告显示，2017年我国危险废物产生量为6936.89万吨，综合利用率达到87.4%，处理能力整体短缺。同时，尽管我国危废经营设施数量与保障能力逐年增加，但总体规模小、产业分散的问题仍然存在，鉴于大量危险废物遭非法处置，实际的合法处理率可能更低。按照我国每年超1亿吨危废实际产生量，理论上危废处置资质有近3000万吨的缺口。此外，根据各省环保厅2018年最新的危废资质统计，无害化资质量占32.3%、资源化利用占64%，而美国2015年无害化资质量是资源化量的两倍，我国危废无害化处置资质稀缺。因新产能从审批到落地的耗时较长（3至5年），预计未来数年内我国危废处理行业仍将保持较高景气。截至2018年底，公司拥有危废资质产能约170万吨/年（无害化约90万吨/年，资源化约80万吨/年），预计2019年底有望达到180万吨左右，2020年攀升至350万吨，产能持续扩张是未来业绩增长的重要保障。不过，受响水化工园区等事件影响，国家对环保企业的监管持续加强，具体表现为环保局对已投运环保项目的运营审查标准更趋严格、新投产项目验收时间拉长，短期内将使得危废企业面临项目收入增长放缓和成本上升的经营压力，中长期则利好包括公司在内的技术、资源占优的行业龙头发展。
    3、治理结构理顺，国资入主有利于地区业务拓展。去年7月汇鸿集团通过竞价
和协议转让取得公司10.6%股权，10月广晟集团通过协议增持公司5%股权，目前广
晟、汇鸿集团分别持有公司20.7%、10.6%股权。江苏和广东两大国资入主后，有利
于公司在江苏和广东地区的业务拓展。同时，公司董事长、总裁、副总裁及原创业
团队核心高管相继辞职，去年11月公司选举谭侃和邓谦分别为新任董事长和战略委
员，至此公司股权结构和管理层变动告一段落，国资入主后的发展、变化值得关注。
（2019-7-18）

公司及经营概况：1999年成立，2003年、2012年分别在港交所和深交所上市，是一家专业从事废物资源化与无害化处理的综合型环保企业，每年工业及市政废物综合利用与处理处置能力逾370万吨。公司主营包括工业废物资源化利用、工业废物处理处置、市政废物处理处置、环境工程及服务，2018年营收占比分别为37.4%、39.18%、7.98%、5.28%。控股股东：广东省广晟资产经营有限公司（持股13.72%）；实际控制人：广东国资委；董事长&总裁：谭侃；员工：4534人；地址：深圳市南山区科技园北区朗山路9号；电话：0755-88242612；传真：0755-86676006；网址：www.dongjiang.com.cn。